宏观利率周报（20260302-20260306）：霍尔木兹海峡“停摆”警惕猪油共振预期发酵

2026年03月12日 霍尔木兹海峡“停摆”警惕猪油共振预期发酵 宏观利率周报（20260302-20260306） 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：制造业PMI不及预期，基本面对债市延续友好态势。重要会议公布2026年GDP增速目标4.5-5%，发改委预计GDP增量超6万亿，经济增长及物价回升压力不大。财政资金安排更重质效，货币政策再提“促进社会综合融资成本低位运行”。霍尔木兹海峡已经“停摆”，各国逐步加大资源品出口限制，输入型通胀压力出现。总的来看，地缘政治引发的油价变动高点和持续性都较难把握。油价飙升带来的“通胀叙事”担忧引起海外资本市场出现波动，“滞胀”预期下股债双杀。油价波动降温后，人民币债券市场将会继续回到自身的交易主线，但仍需警惕下半年猪油共振拐点。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@jrjzq.com.cn ⚫行情回顾：节后央行大幅回收流动性。银行间市场资金价格节后先上后下，波动下行，资金面继续宽松。围绕两会和短期内降息的交易基本结束，现券收益率窄幅震荡分化，利率曲线小幅陡峭化。具体来看，年后两周1年期国债下行3.60bp至1.27%，10年期国债上行0.9bp至1.79%，30年期国债上行1.15bp至2.23%。国债期货先跌后涨，整体超长端领跌。30年期合约节后下跌0.05%，TL合约正基差扩大。10年期合约上涨0.03%，T合约正基差收窄。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、本周利率行情回顾............................................................................................4二、下周展望............................................................................................................4三、风险提示............................................................................................................4 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................5图2：中债国债收益率曲线（%）.............................................................................................5图3：国债收益率期限利差（%）.............................................................................................5图4：本周利率涨跌幅（BP）...................................................................................................5图5：国债期货与股指期货（2024/12/31=1）..........................................................................5图6：国开债隐含税率（%；1-国债利率/国开债利率）........................................................5图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................6图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................6图9：7天逆回购及银行间质押利率.........................................................................................6图10：存单与DR007收益率（%）.........................................................................................6图11：Shibor与人民币中间价（%；汇率次轴）...................................................................6图12：Hibor与USDHKD（%；汇率次轴）...........................................................................6图13：主要国家汇率涨跌幅......................................................................................................7图14：全球主要股票市场及国际定价大宗涨跌（%）...........................................................7图15：美国国债利率期限结构（%）.......................................................................................7图16：VIX...................................................................................................................................7图17：中美利差（%）...............................................................................................................7图18：人民币相对美元汇率逆周期力度..................................................................................7图19：猪肉平均批发价（元/公斤）.........................................................................................8图20：蔬菜批发价格指数（2015=100）..................................................................................8图21：布伦特原油（美元/桶）.................................................................................................8图22：焦煤（元/吨）.................................................................................................................8图23：螺纹钢（元/吨）.............................................................................................................8图24：阴极铜（元/吨）.............................................................................................................8图25：粗钢产量（万吨/天）.....................................................................................................9图26：高炉开工率（%）...........................................................................................................9图27：进出口运价指数..............................................................................................................9图28：江浙涤纶长丝下游织机开工率（%）...........................................................................9图29：30大中城市商品房成交面积（万平方米）.................................................................9图30：百城土地成交面积（万平方米）..................................................................................9 一、本周利率行情回顾 （1）公开市场操作：节前央行操作“呵护”意图较强，公开市场操作净投放过万亿。节后央行大幅回收流动性。第一周，7D逆回购净投放7886亿元，14D逆回购净回笼14000亿元，MLF净投放3000亿元，国库现金定存到期1500亿元；第二周，7D逆回购净回笼13,634亿元，91D买断式逆回购净回笼2000亿元，合计净收回接近2万亿。 （2）资金面：银行间市场资金利率节后先上后下，波动下行，资金面继续宽松。DR001从节后开盘的1.37%附近波动下行至3月6日的1.32%附近，R001从1.45%附近下行至1.39%附近；7天资金利率继续低位波动，DR007从节后的1.55%下行至1.41%附近，R007从1.61%线下行至1.49%。 （3）现券：围绕两会和短期内降息的交易基本结束，现券收益率窄幅震荡分化，利率曲线小幅陡峭化。具体来看，年后两周1年期国债下行3.60bp至1.27%，10年期国债上行0.9bp至1.79%，30年期国债上行1.15bp至2.23%。 （4）国债期货：节后国债期货先跌后涨，整体超长端领跌。30年期合约节后下跌0.05%，TL合约正基差扩大。10年期合约上涨0.03%，T合约正基差收窄。 二、下周展望 基本面方面，在春节错位及超长假期下，2月制造业PMI超预期下滑0.3个百分点至49.0，1月和2月制造业PMI均不及预期，基本面对债市延续友好态势。 政策方面，重要会议公布2026年GDP增速目标4.5-5%，对于经济增长总量诉求不高。发改委预计GDP增量超6万亿，隐含GDP平减指数回升压力不大。从财政资金安排来看，消费品以旧换新补贴减少500亿；地方专项债资金重点用途不再包括土地和房产收储，而转