燃机轴承国产替代加速业绩释放，股权激励彰显高增信心

基础件 崇德科技（301548.SZ） 增持-A(首次) 燃机轴承国产替代加速业绩释放，股权激励彰显高增信心 2026年3月13日 公司研究/公司快报 事件描述 2月10日，公司发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟通过回购股份的方式，向不超过45名核心骨干授予42.62万股限制性股票，总规模占总股本0.49%。本次激励计划的授予价格定为36.52元/股，设定2026-2027年两期归属安排，每个会计年度考核一次，以公司2023-2025年三年净利润或营业收入平均值为基数。2026年业绩考核目标为净利润增长率不低于30%，或营业收入增长率不低于30%且净利润增长率不低于20%；2027年业绩目标为净利润增长率不低于50%，或营业收入增长率不低于50%且净利润增长率不低于35%。 事件点评 国内动压油膜滑动轴承龙头，业绩增长强劲。公司自主研发的动压油膜滑动轴承产品主要聚焦于工业驱动、能源发电、石油化工、船舶等领域，按该行业划分，25H1行业营收分别对应1.56/0.69/0.29/0.17亿元，占总营收比重分别为55.1%/24.3%/10.24%/6.06%。从产品类型看，公司产品分为滑动轴承组件/滑动轴承总成/滚动轴承，25H1营收分别为0.95/0.81/0.47亿元，占营收结构百分比分别为33.43%/28.43%/16.56%。25Q3公司单季度营收1.62亿元，同比+48%；归母净利润0.36亿元，同比+60%，业绩迎来高速增长期。 燃气轮机轴承业务实现跨越式增长，高毛利打开盈利空间。公司燃机业务从2024年小基数收入向规模化营收突破，预计未来几年，该业务体量将成倍扩张，成为公司业绩增长的新引擎。目前，公司已成功向东方电气、上海电气、中国重燃等国内主要燃气轮机厂商供应燃机轴承，实现了燃机滑动轴承自主设计和制造，并开始与世界头部燃机制造企业合作。 核电与风电业务双轮并行，多元化能源领域布局成效卓著。2025年核电业务营收占比进一步突破，成为公司继火电业务后的第二大增长极；公司通过自建核主泵轴承试验台等极端环境平台，确立了在核电关键部件上的领先优势。风电领域，公司精准卡位“以滑代滚”技术趋势，风电齿轮箱滑动轴承已实现规模化替代，且在手未交付订单充足，为2026年业绩持续增长提供确定性。 分析师： 刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 姚健执业登记编码：S0760525040001邮箱：yaojian@sxzq.com 国际化战略取得重大突破，Levicron收购补齐超精密轴承拼图。公司通过全资子公司Platin2608.GmbH拟以850万欧元收购德国Levicron公司100%股权，目前已进入政府审查阶段。欧洲中心正式运营，员工来自行业第一的德国Renk公司，其在气浮轴承与无油润滑领域的尖端技术将与崇德现有体系形成高度协同。此外，公司国际订单显著增长，成功中标多个国际客 贾国琛执业登记编码：S0760525120001 户项目。25H1海外收入4355万元，海外营收占比15.37%，同比增长14.58%，毛利率高达50%，高出国内业务15个百分点。 邮箱：jiaguochen@sxzq.com 股权激励授予价格折让50%，彰显公司激励决心。本次股票激励计划授予价格定位36.52元/股，取公告前1个交易日及20个交易日股票交易均价的50%中较高值。50%的价格折让幅度充分体现出公司对核心团队成员的激励力度，为公司长远稳健发展提供保障。 投资建议 我们预测2025-2027年，公司分别实现营收6.09/7.34/8.53亿元，同比增长17.7%/20.6%/16.2%;实 现 归 母 净 利 润1.31/1.62/1.96亿 元 ， 同 比 增长13.1%/24.4%/20.8%，EPS分别为1.50/1.87/2.26元，对应公司3月12日收盘价76.29元，动态PE分别为51/41/34倍，考虑到公司在高端设备领域具备国产替代能力，以及在燃气轮机、核电、风电等高景气赛道业务拓展顺利，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济周期波动风险：公司涉及的轴承领域行业发展与宏观经济运行相关。一般情况下，当宏观经济快速增长时，动压油膜滑动轴承细分行业发展较好；当宏观经济增速放缓时，该行业增速也随之放缓，甚至下滑。 研发进程及产业化不及预期风险：公司在研产品基于对未来行业应用领域发展趋势判断，若未来应用领域技术发展路径与公司判断存在较大差异、行业技术迭代升级周期短等，公司将面临产品研发进程缓慢甚至失败、研发成果产业化不及预期风险。 原材料价格波动风险：公司自产产品中直接材料成本占比较高，原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。若上游主要原材料供应短缺、市场价格上涨等情况发生，将导致产品毛利率下滑。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层