【兴证美护】朗姿股份点评：如期回复问询函，成都机构基本恢复 朗姿

【兴证美护】朗姿股份点评：如期回复问询函，成都机构基本恢复朗姿如期回复交易所关注函，要点如下。 1、昆明韩辰2020、2021年连续亏损，2022年实现盈利的原因是：1）人才建设：2021年扩招医师团队，广纳贤才，2021年医护团队较 2020年同比+28%；2）引进设备：2020年购入半导体激光治疗仪、射频治疗仪等高端医疗设备，提升客户体验舒适度和治疗效果；3）扩大营业面积：2021年新增面积3009平米，2022年重整装修；营业面积同比+34%；4）信息化建设：导入CRM客户管理系统、SOP流程落地。 2、收入结构：皮肤科、微创科合计贡献72.52%的收入，且2022年上半年两科室毛利率分别提升15.22和9.7个百分点。主要系公司提升服务品质，且严格控价带来的效应。 参考去年同行经验，苏宁环球在回复问询函后，一周左右召开临时股东大会表决，1个月左右完成股权过户和工商变更，实现并表。进一步收紧对渠道医美监管，将利好合规头部机构。 渠道医美一般是揽客能力较欠缺的腰部机构，头部机构对生美等引流方式的依赖程度很低，估算米兰柏羽收入中仅有3%-4%来自渠道引流。渠道医美因为高返佣，存在较多偷税漏税，价格不透明，侵害客户利益的情况。 对渠道医美税务、现金流等进一步加强监管力度，提高违法成本，取缔部分偷税漏税严重的医美机构（如杭州虞美人等），将有利于客流向合规直客头部机构集中。 成都疫情逐步控制，医美机构恢复运营。 米兰柏羽已于本月16日恢复运营，客流已经恢复至6月的水平，每日约600-700人（7-8月每日约为400人）；在疫情影响下9月以来销售额已与 7月整月水平基本相当。 医美在消费中韧性较强，疫情后需求回暖较为迅速。 近期下游医美机构积极筹备十一黄金周，叠加各类促销活动，终端消费情况较9月上旬有所好转。投资建议：朗姿股份近期主要受成都疫情影响，股价调整较多。 收并购的落地，是公司坚定发展医美业务的体现，内生+外延双重驱动逻辑兑现。看好成都疫情好转后，成熟机构利润率的边际修复。 预计2022/2023/2024年公司实现EPS分别为0.31/0.37/0.58，对应PE分别为73x、61x和39x。风险提示：疫情反复，整体消费不及预期。