FY26Q3业绩点评：云加速，基本面边际转好

甲骨文（ORACLE)(ORCL.N)[Table_Industry]海外信息科技 ——甲骨文FY26Q3业绩点评 本报告导读： IaaS和SaaS均维持高景气，收入指引上调，反映数据中心建设进度顺利。融资顺利，资产负债表及现金流问题迎来边际改善。 投资要点： 云需求持续强劲，关注数据中心交付进度2025.12.17订单涌入、新云崛起，AI超强产业趋势延续2025.09.12Agent驱动数据库，定义AI应用新时代2025.05.31 云收入加速，IaaS和SaaS均维持高景气。本季甲骨文收入同比增长22%至172亿美元，主要由云收入驱动，云业务收入同比增长44%，其中云IaaS收入同比+84%，云SaaS收入同比+13%。IaaS方面，云数据库收入同比+35%，AI IaaS收入同比+243%，且本季度交付的AI IaaS毛利率达到32%，超出此前30%的指引。SaaS方面，Fusion ERP/NetSuite ERP收入同比分别+17%/+14%，有利回应了AI颠覆SaaS的担忧，我们认为企业最核心的数据（如银行、医疗记录等）依然存放在Fusion和甲骨文数据库中，这种数据引力是构建高准确度、长上下文AI Agent的前提。本季剩余履约义务（RPO）达5530亿美元，环比增长约290亿美元。 Capex或将进入收缩区间，融资顺利，资产负债表及现金流问题迎来边际改善。本季甲骨文Capex 186亿美元，且维持FY2026约500亿美元Capex指引不变，隐含Q4的Capex为108亿美元，环比大幅收缩，打消市场对Capex无节制扩张的担忧。甲骨文2月通过投资级债券和强制可转换优先股筹集了300亿美元，后续将启动200亿美元股权融资，2026自然年合计融500亿美元。未来三年内已获得超10 GW的数据中心容量，其中超过90%的容量由合作伙伴全额提供资金，剩余部分计划于本月完成融资。客户自带芯片模式跑通，已使用该模式签署了超290亿美元的合同，缓解ORCL融资需求。 收入指引上调，反映数据中心建设进度顺利。甲骨文上调FY2027收入指引至900亿美元，指引Q4云收入继续加速至+44%~48%（固定汇率）。数据中心交付能力提升，本季交付了超400 MW产能，其中90%的承诺容量按时或提前交付。 风险提示：数据中心建设延期风险；现金短缺风险；负债率过高风险；订单不稳定风险。 目录 1.盈利预测与投资建议......................................................................................32.风险提示..........................................................................................................5 1.盈利预测与投资建议 甲骨文在数据库方面积累的客户资源禀赋，在结合了AI推理能力后，将在企业AI推理端占据独特生态位。我们调整FY2026E-FY2028E营收预测为675/893/1302亿美元（前值为670/843/1278亿美元），Non-GAAP净利润分别为218/240/319亿美元（前值为211/239/335亿美元)。 估值方面，考虑到在手订单需较长时间兑现，业绩释放集中于2027年以后，故估值时间窗口选择FY2029并折现至FY2026。参考可比公司FY2028平均ForwardPE16.8X（因甲骨文财年较自然年提前，甲骨文的FY2029与可比公司的FY2028具有可比性），给予甲骨文ForwardPE25X（估值溢价来源于甲骨文在手订单的高规模与高增长性），对应FY2029合理价值为389美元，结合股权资本成本17.1%进行折现，对应FY2026目标价242美元，维持“增持”评级。 2.风险提示 数据中心建设延期风险；现金短缺风险；负债率过高风险；订单不稳定风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号