宏观点评：春节对PMI的扰动较大

核心观点

2026年2月制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，较上月回落0.3个百分点，维持在荣枯线下方，低于市场预期。春节错位及统计时点扰动下，选择2024年作为对照年份，发现2026年PMI回落主要反映春节季节性扰动，但外需与价格表现相较2024年略显偏弱。1-2月均值显示，出厂价格基本持平，原材料购进价格回落近2个百分点，价格剪刀差收窄；企业库存结构表现为产成品去库与原材料累库并存，库存指数回落而生产指数基本稳定，生产动能边际改善。

关键数据与研究结论

1. 价格剪刀差收窄：2月“原材料购进价格—出厂价格”剪刀差为4.2个百分点，较上月收窄1.3个百分点，企业利润空间边际改善，但利润修复节奏仍需观察。上游原材料通过控产实现价格支撑，而终端需求偏弱限制了下游产成品提价能力，加工制造类企业可能处于“预防性备采—消耗库存生产—再度备采”的阶段性循环中。
2. 外需边际走弱：2月制造业新出口订单指数为45.0%，较上月回落2.8个百分点，为当月降幅最大的分项指标。1-2月均值显示，新出口订单指数为46.4%，与2024年同期大体接近，但整体仍处于荣枯线下方。外需回落主要受春节长假和企业排产节奏影响。
3. 生产与库存：2月制造业生产指数为49.6%，较上月回落1.0个百分点，处于荣枯线下方，但1-2月均值仍位于荣枯线上方，生产动能边际改善。产成品库存回落2.8个百分点，原材料库存回升0.1个百分点，企业从备采转向加速使用原材料生产，再到加速出售产成品。
4. 企业类型分化：大型企业PMI为51.5%，高于临界点；中、小型企业PMI分别为47.5%和44.8%，低于临界点。
5. 非制造业景气改善：2月非制造业商务活动指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点，服务业景气水平有所改善。春节假期国内出游人次和花费显著增长，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于高位景气区间。
6. 建筑业景气回落：建筑业业务活动预期指数回升至50.9%，高于上月，但商务活动指数降至48.2%，低于上月，建筑业景气水平继续回落。

风险提示

国内政策力度或落地效果不及预期；国际地缘政治局势变化超预期；反内卷行业相关PMI指标测算误差。