2月制造业PMI数据点评：春节扰动不改经济平稳态势

证券研究报告|宏观点评报告 春节扰动不改经济平稳态势 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 评级及分析师信息 ──2月制造业PMI数据点评 投资要点: 报告对每月公布的中国制造业PMI数据进行点评。 ►2月制造业PMI为49.1% 2月，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较上月回落0.1个百分点。受到春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，叠加今年返乡出行人员较多，企业生产经营有所放缓，亦属正常现象。 从分类指数看，除新订单指数持平外，其他分项指数均有所回落。其中，生产指数为49.8%，较上月下降1.5个百分点，春节假期生产有所放缓；新订单指数为49.0%，与上月持平；原材料库存指数为47.4%，较上月下降0.2个百分点；从业人员指数为47.5%，较上月下降0.1个百分点；供应商配送时间指数为48.8%，较上月下降2.0个百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为50.4%，与上月持平，继续保持扩张；中型企业为49.1%，较上月上升0.2个百分点；小型企业为46.4%，较上月下降0.8个百分点，受春节假日影响更为明显。 ►市场需求相对平稳 2月，新订单指数为49.0%，与上月持平，在春节假期对制造业经营活动的扰动下，需求整体相对平稳。其中，新出口订单指数46.3%，回落0.9个百分点。进口指数46.4%，回落0.3个百分点。中国物流与采购联合会指出，2月反映市场需求不足的企业比重超过61%（前值59.9%），较上月有所回升。 2月份市场需求呈现结构性差异：大型企业新订单指数保持增长，中型企业降幅收窄，而小型企业则持续回落。大企业订单扩张支撑了总体需求相对平稳；小企业订单收缩明显，需求不足的问题较为突出。 ►春节假期生产放缓 2月生产指数为49.8%，比上月下降1.5个百分点。受春节因素影响，生产人员返乡出行较多，制造业生产活动有所放缓。 春节生产放缓，库存有所回落。2月，企业产成品库存指数为47.9%，比上月下降1.5个百分点。原材料库存指数47.4%，比上月下降0.2个百分点。采购量指数为48.0%，较上月回落1.2个百分点。 ►出厂价格有所回升 2月，主要原材料购进价格指数为50.1%，较上月下降0.3个百分点。出厂价格指数为48.1%，较上月上升1.1个百分点。我们预计2024年2月PPI同比在-2.6%附近 ►服务业景气回升，建筑业保持扩张 2月份，非制造业商务活动指数为51.4%，回升0.7个百分点。其中，服务业商务活动指数为51.0%，回升0.9个百分点，春节消费动能强劲；建筑业商务活动指数为53.5%，下降0.4个百分点，冬季低温叠加春节因素，建筑业边际放缓。土木工程建筑业的商务活动指数和新订单指数高位回升，随着节后天气转暖和企业陆续复工，进入施工旺季，基础建设投资有望稳定增长。 风险提示 经济出现超预期波动。 2024年03月01日 正文目录 1.2月制造业PMI为49.1%3 2.市场需求相对平稳4 3.春节假期生产放缓5 4.出厂价格有所回升6 5.服务业景气回升，建筑业保持扩张7 6.风险提示8 图表目录 图12月制造业PMI为49.1%3 图2除新订单指数外，其他分项指标均有所回落3 图3大型企业持平、中型企业回升，小型企业回落3 图42月制造业PMI环比回落0.1个百分点3 图5市场需求相对平稳5 图6新订单指数为49.0%，与上月持平5 图7新出口订单指数46.3%，回落0.9个百分点5 图8进口指数46.4%，回落0.3个百分点5 图9在手订单指数43.5%，回落0.8个百分点5 图10采购量48.0%，回落1.2个百分点5 图112月制造业生产指数49.8%6 图122月制造业生产指数回落1.5个百分点6 图132月原材料库存47.4%，回落0.2个百分点6 图142月产成品库存47.9%，回落1.5个百分点6 图152月出厂价格指数有所回升7 图162月出厂价格回升1.1百分点7 图172月原材料采购价格回落0.3个百分点7 图18预计2月PPI当月同比将在-2.6%附近7 图19服务业景气回升，建筑业保持扩张8 图202月综合PMI为50.9%，继续保持扩张8 1.2月制造业PMI为49.1% 2月，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.1个百分点。制造业经济度上月略有回落原因主要是受到春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，叠加今年返乡出行人员较多，企业生产经营有所放缓，亦属正常现象。 从分类指数看，除新订单指数持平外，其他分项指标均有所回落。其中，生产指数为49.8%，较上月下降1.5个百分点，生产景气度受假期因素影响有所回落；新订单指数为49.0%，与上月持平；原材料库存指数为47.4%，较上月下降0.2个百分点，企业原材料库存继续下降；从业人员指数为47.5%，较上月下降0.1个百分点；供应商配送时间指数为48.8%，较上月下降2.0个百分点，春节假期期间，物流放缓，交货时间有所延长。 从企业规模看，大型企业PMI持平、中型企业有所回升，小型企业则延续回落。大型企业PMI为50.4%，与上月持平，继续保持扩张；中型企业PMI为49.1%，较上月上升0.2个百分点；小型企业PMI为46.4%，较上月下降0.8个百分点，小型企业受春节假日影响更为明显。 图12月制造业PMI为49.1%图2除新订单指数外，其他分项指标均有所回落 新订单(权重:30%)生产量(权重:25%) PMI:制造业% 荣枯线 55 50 45 49.1 40 35 从业人员(权重:20%)供应商配送时间(权重:15%)原材料库存(权重:10%)荣枯线 60 55 50 45 40 35 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 30 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图3大型企业持平、中型企业回升，小型企业回落图42月制造业PMI环比回落0.1个百分点 制造业%大型企业%中型企业% 制造业PMI:环比% 0.1 2.5 -1 -0.3 -0.7 -0.1 -14.3 小型企业%荣枯线 585 530 48-5 43-10 38-15 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 33-20 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 2.市场需求相对平稳 2月，新订单指数为49.0%，与上月持平，在春节假期对制造业经营活动的扰动下，需求整体相对平稳。从企业规模来看，大型企业的新订单指数高于50%，为51.3%；中型和小型企业的新订单指数低于50%，分别为49.4%和43.8%。 需求不足问题依然突出，中国物流与采购联合会指出，2月反映市场需求不足的企业比重超过61%（前值59.9%1），较上月有所回升，表明制造业企业对市场需求不足2。 2月，新订单指数持平，市场总体需求相对平稳，但反映需求不足的企业占比增加。我们认为这是市场订单结构差异产生的结果：2月需求端，整体是大型企业比较好，中、小企业表现略差。大企业订单扩张支撑了总体需求平稳；但中、小企业订单收缩，需求不足问题较为突出。 分行业来看，受春节因素带动，高技术制造业和消费品制造业需求较好释放，两个行业的新订单指数分别为51.3%和52.3%，较上月上升1.1个和2个百分点。 外需：新出口订单指数46.3%，回落0.9个百分点。从企业规模来看，大型企业出口订单持续回升，中、小型企业订单则显著回落。其中，大型企业的新出口订单指数为49.1%，较上月回升1.4个百分点；中型企业的新出口订单指数为44.3%，较上月回升3.0个百分点；小型企业新出口订单指数为37.5%，较上月回落7.1点。 从最新的制造业景气度来看，海外主要经济体2月经济活动较为平稳：美国2月Markit制造业PMI初值51.5%，上升1.2个百分点，维持在扩张区间；日本2月制造业PMI初值47.2%，回落0.8个百分点；欧元区2月制造业PMI录得46.1%，较上月回落0.5个百分点。 进口：进口指数46.4%，回落0.3个百分点。从企业规模来看，大型企业进口指数有所回落，中、小型企业则环比回升。其中，大型企业的进口指数为47.1%，较上月回落1.4个百分点；中型和小型企业的进口指数为45.4%和44.6%，分别较上月回升2.3和0.3个百分点。 1http://new.chinawuliu.com.cn/lhhzq/202401/31/625883.shtml 2http://new.chinawuliu.com.cn/lhhzq/202403/01/626972.shtml 图5市场需求相对平稳图6新订单指数为49.0%，与上月持平 新订单%出口订单%在手订单%进口订单%荣枯线 56 51 46 41 36 31 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 26 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 新订单:环比% 1.00 1.40 3.20 0.00 -1.60 -0.80 -22.10 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图7新出口订单指数46.3%，回落0.9个百分点图8进口指数46.4%，回落0.3个百分点 6.30 0.60 -0.50 -1.70 -1.40 -0.90 -20.00 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 出口订单:环比% 10 5 0 -5 -10 -15 -20 进口:环比% 4.60 1.40 -0.60 -0.30 -2.30 -0.20 -17.10 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图9在手订单指数43.5%，回落0.8个百分点图10采购量48.0%，回落1.2个百分点 4.80 -0.40-0.10 -1.20 -0.60 -0.80 -10.70 10 5 0 -5 -10 -15 在手订单:环比% 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 采购量:环比% 0.70 3.10 -2.10 -0.80 -0.40 -1.20 -22.30 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 3.春节