核心观点：2026年2月制造业PMI为49.0%，较上月回落0.3个百分点，维持在荣枯线下方，低于市场预期。春节错位及统计时点扰动下，选择2024年作为对照年份，发现2026年PMI回落主要反映春节季节性扰动，但外需与价格表现相较2024年略显偏弱。1-2月均值显示，出厂价格基本持平，原材料购进价格回落近2个百分点，价格剪刀差收窄；产成品去库与原材料累库并存，库存指数回落而生产指数基本稳定，生产动能边际改善。
关键数据：
- 2月PMI：49.0%（低于预期49.7%）
- 2月生产指数：49.6%（环比回落1.0个百分点）
- 2月原材料购进价格指数：54.8%（环比回落1.3个百分点）
- 2月出厂价格指数：基本持平
- 2月“原材料购进价格-出厂价格”剪刀差：4.2%（环比收窄1.3个百分点）
- 2月新出口订单指数：45.0%（环比回落2.8个百分点）
- 1-2月PMI原材料购进价格指数均值：55.5%（高于2024年同期）
- 1-2月新出口订单指数均值：46.4%（与2024年同期接近，但低于荣枯线）
- 2月产成品库存指数：45.8%（环比回落2.8个百分点）
- 2月原材料库存指数：47.5%（环比回升0.1个百分点）
- 2月“生产动能”指数：2.8%（环比回升2.2个百分点）
- 2月大型企业PMI：51.5%（环比上升1.2个百分点）
- 2月中型企业PMI：47.5%（环比下降1.2个百分点）
- 2月小型企业PMI：44.8%（环比下降2.6个百分点）
- 2月服务业商务活动指数：49.7%（环比上升0.1个百分点）
- 2026年春节假期国内出游人次：5.96亿
- 2026年春节假期国内旅游花费：8034.83亿元
研究结论：
- 2026年2月PMI回落主要受春节季节性扰动影响，但外需和价格表现相较2024年偏弱。
- 价格剪刀差由走阔转为收窄，企业利润空间边际改善，但利润修复节奏仍需观察。
- 新出口订单指数下滑，外需边际走弱，主要受春节长假和贸易政策变化影响。
- 1-2月均值显示，产成品去库、原材料累库，生产动能边际改善，生产收缩压力缓解。
- 大型企业PMI继续高于临界点，中、小型企业PMI低于临界点。
- 服务业景气水平有所改善，春节假期旅游消费强劲。
- 建筑业景气度回落，但业务活动预期指数重返临界点以上。
风险提示：
- 国内政策力度或落地效果不及预期
- 国际地缘政治局势变化超预期
- 反内卷行业相关PMI指标测算误差
