产品结构优化和自动化等提升毛利率，静待需求恢复

公司2025年年报显示，营业收入44.74亿元，同比下降8.78%；归属于母公司股东净利润6.90亿元，同比下降26.87%；扣非后净利润6.58亿元，同比下降27.13%。基本EPS为1.04元。

公司主营业务为药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，产品涵盖模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶等，具有规模优势。2025年，行业需求低迷导致各产品销量和营业收入下滑，仅铝塑盖塑料瓶系列微增（同比增长4.81%和1.52%）。具体数据如下：

• 模制瓶：33.03万吨和20.33亿元，同比下滑11.79%和13.59%
• 棕色瓶：27.32万吨和10.99亿元，同比下降4.43%和5.03%
• 丁基胶塞：47.58亿支和2.45亿元，同比下降23.56%和14.44%
• 管瓶：13.03亿支和1.90亿元，同比下降19.41%和11.59%
• 安瓿瓶：13.01亿支和0.55亿元，同比下降13.39%和19.64% 主要原因系医保支付改革和集采影响。

2025年公司综合毛利率为33.31%，同比提高0.16个百分点，主要得益于产品结构优化和自动化提升。成本下降幅度大于收入下降幅度，其中直接原材料、直接人工、制造费用等均下降。但存货跌价损失1.03亿元（同比增长83.93%），管理费用率提升，导致净利润率下降至15.41%（同比下降3.82个百分点）。

公司资产负债率为17.42%，同比下降3.61个百分点，货币资金充裕（占比10.69%），交易性金融资产占比16.64%。2025年出口保持增长（15.02亿元，同比增长1.98%），并成立马来西亚全资子公司加大海外拓展。

2026年3月，公司计划向国药集团子公司定向增发，发行价格16.25元/股，完成后国药国际将成为控股股东。此举将利用国药集团的渠道和研发优势，推动协同发展。

盈利预测显示，2026-2028年净利润分别为7.62、8.59和10.11亿元，对应EPS为1.15、1.30和1.52元，PE值分别为17、15和13倍。维持“强烈推荐”评级，认为医药行业长期需求将逐步恢复，公司产品优化、技术创新及实控人变更将带来发展机遇。

风险提示包括原材料价格变化、需求释放不及预期、模制瓶市场格局变化等。