1-2月进出口数据点评：出口“开门红”的背后

出口“开门红”的背后——1-2月进出口数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年3月7日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 整体来看，进出口均明显超预期。从Wind一致预期来看，进口同比增速超预期（实际值3.5%、预期值0.1%），出口同比增速超预期（实际值7.1%、预期值0.3%），贸易顺差超预期（实际值1251.6亿美元，预期值708.5亿美元）。 出口：1-2月份出口同比增速7.1%，将2021、2023年用两年复合增速进行处理，则2024年1-2月出口同比增速由负转正。 出口产品来看，一是汽车对出口的支撑作用减弱。2023年12月份，汽车出口向上拉动出口增速约1.0pct；2024年1-2月，汽车正向拉动出口约0.6pct，有所回落。二是地产后周期产品出口金额回升较快。1-2月份，陶瓷、家电、灯具、家具产品出口金额分别同比回升11.8%、17.6%、19.2%、28.7%，环比回升并对出口起到正向拉动作用。三是手机、液晶平板显示模组出口环比回落。1-2月份，手机、液晶平板显示模组出口 金额分别相比去年12月份回落15.6pct、1.3pct。 分国别来看，新兴国家对出口继续起支撑作用。2024年1-2月，东盟对出口继续起到明显支撑作用，同比增速0.1%，环比回升7.7pct。发达国家制造业景气度依旧低迷，外需可能短期内难以回升，对我国出口形成一定拖累。欧盟、美国出口金额同比增速分别为-2.3%、2.6%，环比回升8.5pct和16.6pct；日本出口增速-10.4%（环比回落1.5 个百分点）。 进口：1-2月份进口同比增速3.5%，将2021、2023年用两年复合增速进行处理，则2024年1-2月进口同比增速由负转正。 分产品来看，原油、电子产品对进口增速起到支撑作用。原油、集成电路、自动数据处理设备、半导体器件1-2月进口金额同比增速较快，相比去年12月份上升8.0pct、19.4pct、29.1pct、17.8pct；汽车以及铁、铜、煤等大宗商品进口金额有所回落，环比回落36.9pct、26.8pct、35.6pct、27.9pct。 分国别来看，我国从新兴国家进口金额有所回升，从发达国家进口金额回落。从进口金额来看，东盟、欧盟、美国和日本是主要进口国，1-2月份进口同比增速分别为2.9%、 -9.9%、-13.7%、-5.1%，东盟相比去年12月（两年复合增速）回升5.2pct，欧盟、美国和日本分别回落10.3pct、7.6pct、6.9pct。 1-2月份进出口数据均超预期改善，主因2023年同期基数较低，这可能和2023年春节较早，复工复产需要一定时间有关，从而拖累了1、2月份进出口总额。若剔除基数效应，考虑两年复合增速，则出口和进口增速分别为-0.9%和-3.5%。因此，此次进出口增速回升不宜过度高估，经济修复进程可能还需经济金融数据的进一步验证。 风险提示：海外衰退超预期、地缘政治风险等。 内容目录 1、整体：进、出口均超预期回升.-3- 2、出口：地产后周期出口加速，东盟支撑出口................................................-4- 3、进口：原油、电子进口增速较快，新兴国家进口金额回升...........................-6- 4、小结...........................................................................................................-8- 图表目录 图表1：进出口同比增速与贸易差额（%，亿美元）........................................-3- 图表2：历年1-2月份进出口环比增速（%）...................................................-3- 图表3：1-2月份出口金额同比增速由负转正（%）.........................................-4- 图表4：1-2月份汽车对出口的拉动作用减弱（百分点）..................................-4- 图表5：1-2月出口产品总览（%，百分点）....................................................-5- 图表6：1-2月出口国家总览（%，百分点）....................................................-6- 图表7：发达国家制造业PMI（%）.................................................................-6- 图表8：1-2月份进口金额同比增速回正（%）................................................-7- 图表9：1-2月进口产品总览（%，百分点）....................................................-7- 图表10：分国别进口增速（%）......................................................................-8- 图表11：2016年以来1-2月进出口金额及同比增速（亿美元，%）................-8- 2024年3月7日，海关总署发布1-2月份进出口数据。按美元计价（下同），前两个月我国进出口总值9308.6亿美元，增长5.5%。其中，出口5280.1亿美元，增长7.1%；进口4028.5亿美元，增长3.5%；贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5%。对此我们点评如下： 1、整体：进、出口均超预期回升 进出口均明显超预期。从Wind一致预期来看，进口同比增速超预期（实际值3.5%、预期值0.1%），出口同比增速超预期（实际值7.1%、预期值0.3%），贸易顺差超预期（实际值1251.6亿美元，预期值708.5亿 美元）。 图表1：进出口同比增速与贸易差额（%，亿美元） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -1000 来源：Wind，中泰证券研究所 环比来看，1-2月份进、出口金额环比增速均高于2016年以来均值。剔除季节性因素，考虑环比增速。2016-2023年，1-2月份出口和进口金额之和均相比于12月份有所回升，平均上升54.6%和74.7%。2024年 1-2月份出口金额环比增速（73.9%）和进口金额环比增速（76.5%）均 高于2016-2023年均值。 图表2：历年1-2月份进出口环比增速（%） 出口进口 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201620172018201920202021202220232024 来源：Wind，中泰证券研究所 2、出口：地产后周期出口加速，东盟支撑出口 按美元计价，1-2月份出口同比增速7.1%，将2021、2023年用两年复合增速进行处理，则2024年1-2月出口同比增速由负转正。 图表3：1-2月份出口金额同比增速由负转正（%） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -50 来源：Wind，中泰证券研究所 注：2021、2023年使用两年复合增速 分产品来看，一是汽车对出口的支撑作用减弱。2021年以前，汽车对于出口的拉动作用在0附近波动；2021年以来，汽车对于出口的重要性明显提升，维持正向拉动出口增速。2023年12月份，汽车出口金额同比 增速为52.0%，向上拉动出口增速约1.0个百分点。2024年1-2月，汽车包括底盘出口金额合计约157.5亿美元，相比去年同期增加17.3亿美 元，正向拉动出口约0.6个百分点。 图表4：1-2月份汽车对出口的拉动作用减弱（百分点） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 (0.5) 来源：Wind，中泰证券研究所 二是地产后周期产品出口金额回升较快。1-2月份，陶瓷、家电、灯具、家具产品出口金额分别同比回升11.8%、17.6%、19.2%、28.7%，环比回升并对出口起到正向拉动作用。 三是手机、液晶平板显示模组出口环比回落。1-2月份，手机出口金额同比回落18.3%，相比去年12月份下降15.6个百分点。液晶平板显示 模组出口金额同比增长13.4%，但相比去年12月份回落1.3个百分点。 图表5：1-2月出口产品总览（%，百分点） 产品类型2024年1-2月2023年12月环比变动相比出口金额同比增速 塑料制品 15.8 1.2 14.6 8.7 箱包及类似容器 15.5 -0.7 16.2 8.4 劳动密集型纺织纱线、织物及制品 13.3 0.5 12.8 6.2 服装及衣着附件 7.9 -6.2 14.1 0.8 鞋靴 7.8 -13.3 21.1 0.7 玩具 4.3 -11.8 16.1 -2.8 制造业船舶 173.1 26.4 146.7 166.0 通用机械设备 29.9 4.0 25.9 22.8 汽车汽车包括底盘 12.3 35.3 -23.0 5.2 汽车零配件 14.0 6.0 8.0 6.9 手机 -18.3 -2.6 -15.6 -25.4 音视频设备及其零件 10.1 4.3 5.8 3.0 电子集成电路 21.4 1.6 19.8 14.3 自动数据处理设备及其零部件 3.0 -2.1 5.1 -4.1 液晶平板显示模组 13.4 14.7 -1.3 6.3 医疗医疗仪器及器械 10.3 5.5 4.8 3.2 陶瓷产品 11.8 -16.9 28.7 4.7 地产后周期家用电器 17.6 13.8 3.8 10.5 灯具照明装置及其零件 19.2 -1.5 20.7 12.1 家具及其零件 28.7 10.9 17.8 21.6 金属钢材 -15.9 -14.6 -1.3 -23.0 未锻轧铝及铝材 0.2 -4.5 4.7 -6.9 机电产品机电产品 6.1 0.2 5.9 -1.0 高新技术产品