2024年1-2月进出口数据点评：出口超预期，关注中间品贸易强链延链

证券研究报告|宏观点评 2024年3月8日 宏观点评 出口超预期，关注中间品贸易强链延链 2024年1-2月进出口数据点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 相关研究 邮箱：chengqiang@tebon.com.cn 投资要点： 核心观点：1-2月中国出口金额（美元计价）同比+7.1%，进口同比+3.5%，进出口金额同比均超市场预期。出口超预期受机电、集成电路等中间品贸易支撑逻辑，进口超预期受2023年1-2月低进口基数及大宗商品进口增加影响。在出口重点商 品中，集成电路对出口金额的拉动为0.77%，是出口金额的最大拉动项，在进口重点商品中，集成电路、铁矿砂及其精矿、原油是进口金额拉动项的前三名，分别拉动进口金额+1.77%、1.17%和0.60%，这几大重点商品都是中间品，因此我们建议关注外贸背后中间品贸易强链延链的支撑逻辑：（1）新旧动能切换过程中，中间品贸易有望推动我国制造业转型升级，成为外贸动能增长点；（2）地缘政治变动下，中间品贸易有望增强产业链和供应链韧性，对于应对“脱钩断链”具有较强的现实针对性和长远意义；（3）全球科技周期带动机电产品、集成电路等中间品的增长。在稳政策加持下，三大工程和万亿国债等有望加速制造业等行业优胜劣汰，技术密集型的机电和集成电路产品有望在此进程中受益。 事件：2024年1-2月份，中国出口金额（美元计价）同比+7.1%，2023年12月为+2.3%；进口金额（美元计价）同比+3.5%，2023年12月为+0.2%；贸易差额 为1251.6亿美元，前值为753.4亿美元。 出口：受中间品贸易支撑逻辑，机电、集成电路等产品出口超预期。2024年1-2月人民币计价出口3.75万亿元，同比+10.3%，美元计价出口5280.1亿美元，同比+7.1%，远高于Wind一致预期。分地区来看，东盟为我国第一大出口伙伴，1-2月我国对东盟、欧盟、美国、韩国的人民币计价出口同比分别增长9.2%、1.6%、 8.1%和-6.8%，同期，我国对共建“一带一路”国家出口1.75万亿元，增长13.5%；分商品来看，机电产品占出口比重近6成，其中自动数据处理设备、集成电路和汽 车出口增长。1-2月，我国出口机电产品2.22万亿元，增长11.8%，占出口总值的59.1%。其中，自动数据处理设备及其零部件1954.5亿元，增长7.3%；集成电路1607.1亿元，增长28.6%；汽车1118.9亿元，增长15.8%。同期，出口劳密产品6661.9亿元，增长22.2%，占17.8%。其中，服装及衣着附件1662亿元，增长16.3%；纺织品1543.3亿元，增长18.9%；塑料制品1182.8亿元，增长26.5%。出口农产品1053.7亿元，增长5.9%。整体来看，受中间品贸易支撑逻辑，机电、集成电路等产品出口超预期。 出口超预期，关注中间品贸易强链延链长期逻辑。2024年开年出口超预期走高，通过量价拆分，我们发现：在出口重点商品中，集成电路对出口金额的拉动为 0.77%，是出口金额的最大拉动项，在进口重点商品中，集成电路、铁矿砂及其精矿、原油是进口金额拉动项的前三名，分别拉动进口金额+1.77%、1.17%和0.60%， 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 这几大重点商品都是中间品，因此我们认为2024年应重点关注外贸背后中间品贸易强链延链的支撑逻辑： （1）新旧动能切换过程中，中间品贸易有望推动我国制造业转型升级，成为外贸动能增长点。中国经济正在转向更高质量和更优结构的发展，亟需建立新动能。2023年12月中央经济工作会议强调“加快培育外贸新动能”，提出“拓展中间品 贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口”等具体部署。拓展“中间品贸易”被排在部署首位。2023年，我国进出口中间品25.53万亿元，占整体进出口总值的61.1%。其中，出口中间品11.24万亿元，占我国出口总值的47.3%；进口中间品 14.29万亿元，占我国进口总值的79.4%。在城镇化、工业化和全球化红利逐步减弱的过程中，捕捉新旧动能切换中新动能的边际增量极为关键，我国中间品贸易是中央经济工作会议在培育外贸动能中的首要部署，应加以关注，相关商品有望在接下来成为外贸动能增长点。 （2）地缘政治变动下，中间品贸易有望增强产业链和供应链韧性，对于应对“脱钩断链”具有很强的现实针对性和长远意义。一是由于在当前的中美博弈中，美国多处行为表征其“脱钩断链”的打算，其单边制裁、“长臂管辖”和经济胁迫的行 为严重破坏了国际经贸规则和秩序，干扰了全球产业链和供应链稳定，着力发展本国的中间品贸易可以减少在多国协作过程中产生的成本，提升贸易品主导地位。二是由于2023年以来全球地缘政治变动频发，例如红海航运危机使得全球航运成本上升，扰动外贸市场，从而掣肘全球贸易增长，发展中间品贸易有望通过增强各国经贸合作紧密度，提升在全球产业链供应链中的参与度，在开放中互利共赢，从而对冲地缘政治变动下跨国贸易可能产生的低流动性风险。三是我国与“一带一路”国家中间品贸易增多，通过共建“一带一路”倡议和企业“走出去”战略，延伸中间品贸易链条，更好增强国内国际两个市场资源的联动效应。 （3）全球科技周期带动机电产品、集成电路等中间品的增长。在中美此轮人工智能科技革命的博弈中，美国在技术研发占据优势地位，底层算力的需求增长也快速 推动了科技周期，技术密集型的机电和集成电路产品受益。1-2月，我国出口机电产品2.22万亿元，增长11.8%，占出口总值的59.1%。其中，自动数据处理设备及其零部件1954.5亿元，增长7.3%；集成电路1607.1亿元，增长28.6%；汽车1118.9亿元，增长15.8%。此外，2月8日国家发展改革委会同工业和信息化部、财政部、住房城乡建设部、市场监管总局、国家能源局等部门印发了《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平》，强调“加快提升产品设备节能标准。”有望加速各行业中能效偏低产品设备的“出清”。在稳政策加持下，三大工程和万亿国债等有望加速制造业等行业优胜劣汰，技术密集型的机电和集成电路产品有望在此进程中受益。 进口：受2023年1-2月低进口基数及大宗商品进口增加影响，2024年1-2月进口表现超预期。2024年1-2月人民币计价进口2.86万亿元，同比+6.7%，美元计价出口4028.5亿美元，同比+3.5%，远高于Wind一致预期。分地区来看，韩国 为我国第一大进口伙伴，1-2月我国对东盟、欧盟、美国、韩国的人民币计价进口同比分别增长6.6%、-6.8%、-7%和12.3%，同期，我国对共建“一带一路”国家 进口1.38万亿元，增长3.9%；分商品来看，主要大宗商品进口量增加。1-2个月， 铁矿砂、原油、煤和天然气进口量分别+8.1%、+5.1%、+22.9%和+23.6%。进口 机电产品9740.8亿元，增长11%。整体来看，受2023年1-2月低进口基数及大宗商品进口增加影响，2024年1-2月进口表现超预期。 贸易顺差：1-2月贸易顺差处于高位。2024年1-2月人民币计价贸易顺差8908.7 亿元，同比+23.6%，美元计价贸易顺差1251.6亿美元，同比+20.5%。当前贸易顺差较高除了中间品贸易强联延链支撑外，也因近期人民币汇率处尚未从贬值转入升值区间，客观上支撑贸易顺差，外需对GDP的增长起到了正向作用。 风险提示：稳增长政策对内需的拉动效果不及预期；经济恢复不及预期；三大工程进展不及预期；美联储货币政策超预期；地缘政治变动超预期。 图1：1-2月美元计价出口5280.1亿美元，同比+7.1%图2：1-2月美元计价出口4028.5亿美元，同比+3.5% 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 200 中国:出口金额:当月值（亿美元） 中国:出口金额:当月同比（%，右） 150 100 50 0 3,000 2,500 2,000 1,500 70 中国:进口金额:当月值（亿美元）中国:进口金额:当月同比（%，右） 50 30 10 -10 -30 1,000 16-08 18-02 19-08 21-02 22-08 -50 24-02 1,000 16-08 18-02 19-08 21-02 22-08 -50 24-02 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：在主要出口国中，东盟是我国第一大出口国图4：我国主要贸易国贸易顺差结构 美国 日本其他 欧盟 东盟 整体贸易顺差(亿美元) 美国:出口金额:当月值:同比（%) 欧盟:出口金额:当月值:同比（%) 50东南亚国家联盟:出口金额:当月值:同比（%)日本:出口金额:当月值:同比（%) 30 1,500 1,000 10500 100 30 16-0818-0219-0821-0222-08 -500 21-08 22-0222-0823-0223-0824-02 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：2024年1-2月主要商品出口量价图 数量拉动价格拉动 液晶显示板 船舶汽车(包括底盘） 集成电路家用电器 手机未锻轧铝及铝材 钢材陶瓷产品 鞋靴箱包及类似容器 肥料中药材及中式成药 稀土成品油粮食水产品 -2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0% 0.5%1.0%1.5% 资料来源：海关总署，德邦研究所 图6：2024年1-2月主要商品进口量价图 数量拉动价格拉动 大豆粮食 医药材及药品汽车(包括底盘）肉类（包括杂碎） 纸浆美容化妆品及洗护用品初级形状的塑料 食用植物油 天然气煤及褐煤 钢材空载重量超过2吨的飞机 天然及合成橡胶（包括胶乳） 原木及锯材 肥料机床 未锻轧铜及铜材液晶显示板 二极管及类似半导体器件 干鲜瓜果及坚果 成品油原油 铁矿砂及其精矿 集成电路 -1% -1% 0%1%1%2%2% 资料来源：海关总署，德邦研究所 图7：克强指数表明内需逐步修复图8：货运量指标表明内需逐步修复 克强指数:当月值（%）进口金额:当月同比（%） 60 进口金额:当月同比（%）铁路货运量:当月同比（%） 60货运量总计:当月同比（%） 4040 2020 00 -20-20 -40 17-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02 -40 17-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图9：2月CDFI综合指数同比+5%图10：出口金额同比超预期与外需增加亦存在关联 60 40 20 0 -20 -40 中国:出口金额:当月同比（%） 全球:综合PM（右轴） 6560 60 40 55 5020 450 40 -20 35 30-40 中国:出口金额当月同比（%） 中国:制造业PMI:新出口订单I（右轴） 60 55 50 45 40 35 30 17-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0224-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0224-02 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图11：2月中国制造业PMI新订单仍处于收缩区间图12：12月发电量同比+7.96%，较前值小幅下降 60 40 20 0 -20 -40 中国:出口金额当月同比（%） 中国:制造业PMI:新出口订单I（右轴） 6070 60 55 50 5040 30 45 20 4010 0 35 -10 30-20 40 出口金额当月同比（%） 发电量当月同比（%） 30 20 10 0 -10 -20 17-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0224-0217-1218-1219-1220-1221-1222-