粕类研发报告

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2...........................................................................................................................................................................2【综合分析】...................................................................................................................................................2...........................................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分粕类上涨受宏观影响机制...................................................................................................................3一、国内豆粕与国际原油价格相关性分析...............................................................................................3二、近期地缘风险对于豆粕市场存在的影响...........................................................................................4三、宏观对于其他相关品种的影响...........................................................................................................6第三部分粕类市场基本面状况...........................................................................................................................7一、国际市场存在天气扰动但总体供需偏宽松状况明显..........................................................................7二、国内豆粕近端去库中期供应仍然充足..................................................................................................8第四部分市场展望与策略分析.........................................................................................................................10一、综合分析.................................................................................................................................................10二、策略推荐.................................................................................................................................................11免责声明.................................................................................................................................................................12 美伊战争对于粕类市场影响分析 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈界正电话：021-65789252邮箱：chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3045719投资咨询资格证号：Z0015458 美伊战争以来，国际原油以及各类商品价格呈现快速上涨。由于本次战争持续时间以及影响力度整体来看高于此前市场预估结果，因此近期商品价格继续出现较大幅度上涨，粕类也跟随上涨。 粕类市场受地缘冲突的直接影响比较有限，但地缘冲突影响时间较长且范围相对较广，豆菜粕盘面受到明显外溢影响。可以看到后续在原油价格下行影响下，豆粕价格也跟随调整，市场外溢影响仍然是价格主要影响因素。 作者承诺 【综合分析】 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 美伊战争对于粕类价格的影响主要通过原油，贸易流以及其他品种相关性逐步传导，直接影响往往相对有限，其中原油与粕类的相关性往往基于二者的共同驱动。从贸易流角度来看，国际大豆豆粕市场可能会受到一定影响，但国内影响相对有限，主要影响可能集中在运价方面，近期运价涨幅一般，参考历史原油高价情况下的运费表现，预计整体运费影响力度比较有限。可能难以推动成本呈现大幅上涨。 从基本面来看，国际大豆以及国内粕类市场仍然以供需偏宽松为主，并且未来一段时间供应压力可能仍将继续反应。加之期货价格已经呈现较大幅度上涨，预计基本面方面可能难以支撑期货价格维持高位。 不过由于本次对于其他品种价格影响较大，因此如果考虑到各类商品价格普遍上涨的情况下，豆粕市场扰动因素可能也将放大，后续仍将以宽幅震荡为主。 【策略推荐】 1.单边：豆菜粕市场整体供需偏宽松，从绝对价格以及市场供需来看，压力相对比较明显。但在国际原油价格偏强以及可能带来的整体资产价格影响下，商品价格受自身基本面影响也将减少。后续或更多以高波动为主。 2.套利：MRM09价差整体震荡思路，近期可逢高参与缩小3.期权：观望为主(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。风险提示：产量及天气变化，宏观变化影响。 第二部分粕类上涨受宏观影响机制 一、国内豆粕与国际原油价格相关性分析 近期国内豆粕盘面呈现快速上涨，在过去两日中涨幅一度达到8%以上，菜粕也跟随豆粕盘面呈现较大幅度上涨。仅依靠基本面无法解释近期盘面的大幅冲高，市场普遍认为本轮上涨的主要原因在于原油价格上涨带来的外溢影响。整体来看，本轮美伊战争发生之初，产业链强关联品种呈现大幅上涨，而农产品由于相关性偏低相对滞涨，但随着战争持续以及影响逐步放大，强关联品种延续上涨而农产品也随即呈现明显补涨。由于原油是本轮价格上涨的直接影响标的，一定程度反应了战争的影响，因此国际原油价格变化对于国内粕类走势一定程度扮演着更加重要的角色。 通过过去11年原油与豆粕的价格数据分析，我们基本可以得出如下分析结果，即豆粕与原油直接相关性不高，一般多是在出现共同驱动的情况下表现出较高的相关性，这往往是大宗商品自身存在的一定特点，与品种间关系比较有限。具体来看，历史数据显示二者相关系数大约在60-70%左右，并且通过滑动窗口测算，明显可以看到二者相关系数稳定性相对较差，整体呈现大幅波动。其中原因不难理解，主要原因在于二者本身都属于自身定价的品种，并且缺乏产业链相关性。其相关性反应往往基于相同的宏观背景或者共同的驱动因素。一般而言在宏观方面出现较大变动的情况下，豆粕与国际原油相关性可能呈现明显提高。 数据来源：银河期货，同花顺 粕类专题 分时间段来看，二者相关性较高的年份主要包括2016年至2019年年初，随后开始逐步下降，进入2020年以后相关性开始逐步增加直至2022年3月，后续开始逐步下降。最近几年总体相关性表现相对比较一般。其中，2016年至2019年初二者相关性较高的主要原因在于国际大豆进入丰产周期，价格整体维持低位且总体波动相对比较有限，但市场需求良好价格重心整体呈现上移，与之对应的是在此期间原油价格在市场需求带动下逐步上涨。进入2019年以后，豆粕价格受各类利空冲击基本反应充分，国际市场成本支撑以及需求国需求增长带动豆粕价格呈现逐步上涨，与之对应的疫情冲击下原油价格呈现快速下行。后续在国际市场流动性逐步放松的情况下，豆粕以及国际原油价格都呈现快速上涨阶段，相关性逐步提高。进入2023年以后，二者走势开始存在一定差异，原油价格整体以震荡下行状态为主，而豆粕则因为丰产影响呈现明显下行。 因此，一般来看豆粕与原油之间缺乏比较直接传导的路径，二者相关性通常以间接联动为主。在宏观出现较大影响的情况下，豆粕与原油可能表现出一定相关性，但多数时点节奏上往往存在较大差异。 二、近期地缘风险对于豆粕市场存在的影响 总体来看在排除地缘冲突进一步扩大的情况下，近期地缘风险事件对于豆粕市场基本面直接影响主要集中在区域供需以及国际贸易方面。首先，从区域供需来看，地缘风险冲突会直接影响到战争发生地及周边的农业生产和养殖需求。不过，中东地区大豆以及菜籽产量相对较低，几乎可以忽略不计，因此对于国际供应不存在太大影响。但在养殖方面有一定需求支撑，因此在国际蛋白需求方面可能存在一定影响。美国农业部数据显示，伊朗，伊拉克，沙特，阿联酋几个国家年度豆粕需求量大致在900万吨左右。虽然其中部分国家有一定压榨产能，但从原料以及最终产品方面来看最终均主要来源于进口，因此本次美伊战争影响下，预计运输方面可能受到较大影响，地区内豆菜粕供应可能受阻，进而导致当地豆粕供应紧张，但对于出口国而言，则一定程度上带来压力。可以看到，近期美豆粕呈现了一轮下跌，主要反应的就是南美地区豆粕出口的压力。因此本次地缘冲突对于粕类市场影响主要反应在需求上，如果后续进口需求减少，国际大豆以及豆粕市场可能存在一定压力。 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，钢联 其次，对于国内豆粕市场