粕类周报：美农报告利多兑现，国内现货表现强劲

【粕类周报】美农报告利多兑现国内现货表现强劲 银河农产品 研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.USDA报告对利多兑现充分，收割压力临近以及阿根廷出口改善对盘面或有不利 影响，基本确定美豆阶段性高点，后续发展取决于南半球种植利空的兑现情况； 2.外盘大幅上涨，国内榨利明显走弱，下游成交转弱，近端供应持续偏紧推动现货维持强势 3.豆菜价差继续维持高位，菜粕远期成交改善，提货略有好转，库存维持低位 第一章 报告摘要 2 第二章 基本面数据变化 9 第三章 核心逻辑分析 9 周一晚间公布的USDA月度供需报告确认了8月干燥炎热天气导致大豆产量明显不及预期，单产由此前51.9蒲下调至50.5蒲着实给市场带来较大利多，而种植面积不增反降更确认了产量方面的利多因素。受此影响，周一期间美豆大幅上涨，11月合约一度突破1500美分以上。本次报告一方面确认了8月前天的不利影响，另一方面也解释了此前美豆一直出现上涨的主要因素，根据历史平衡表调整情况来看，USDA报告在10月以后面积评估结果将开始趋于稳定，单产调整则一般要进入次年1月才开始逐步趋于平稳。因而完全通过调整平衡表带来的利多并不稳定，10月后报告不排除重新进行调整。 最近几周，美国产地天气好转，利于收获工作开展，随着美豆收割进度的逐步推进，美盘开始回落，而近期阿根廷受到农业政策的调整，出口进度有所好转，大豆贴水报价普遍较美国便宜50-70美分，也同样在出口端对美豆带来不利影响。加之9月底USDA将发布最终的库存报告以修正旧作实际产量，因而美豆短期可能缺乏持续上涨动力，基本出现阶段性 高点。 根据USDA公布情况来看，22/23年度大豆产量预计增加3600万吨，鉴于今年美豆减少150万吨，全球大豆产量主要集中在南半球，其中巴西增加2300万，阿根廷700万，巴拉圭580万。一方面，这将导致今年2-3季度全球大豆供应量将开始转入宽松，但另一方面也意味着今年四季度全球大豆供应将比较紧张，尤其在去年南半球缺乏竞争的背景下。此外，如果今年南半球产量继续出现问题，则大豆供应带来的影响将十分集中； NOAA气象模型显示，当前仍然为拉尼娜周期，不过近期南美地区表现并未太过干燥，阿根廷地区虽然一定程度受到干旱影响，但后续修复空间仍然较大。重点关注未来一段时间的天气变化。 受外盘大幅上涨以及人民币贬值等多方面因素影响，本周国内压榨利润继续走弱，四季度船期背对背现货榨利窗口基本重新开始关闭，油厂采购意愿预计将下滑，美湾1-2月船期贴水报价显著高于巴西，这将一定程度削弱后市的出口竞争 力，但也反应了国际现货供应并不宽松的情况。受盘面大幅上涨影响，油厂及下游对于豆粕远期采购积极性均有所下滑，加之此前国内已补充较多头寸，近期采购明显缩量。整体来看，国内11-12月船期大豆缺口仍然比较明显，而海外市场 对于四季度大豆现货仍然比较乐观，即使对中国需求看弱仍维持高价销售。加之人民币汇率持续走弱，下游对于高价油 粕抵触情绪较强，在此背景下，后市远期基差预计仍以偏强运行为主； 国内现货继续维持偏强运行，受大豆供应偏紧影响，过去一周油厂开机率继续下滑，部分地区也受到限提影响，现货基差居高不下，上周虽然盘面大涨，但现货涨势更强烈，部分地区因价差优势，贸易流转向，华东、华南地区基差不跌反涨，现货紧张情绪继续增加。此前一周中，国内豆粕库存继续下降，缺口压力仍在逐步兑现中，整体来看，虽然当前国内饲料企业库存有所增加，但国庆临近下游仍有较强的备货意愿，国内杂粕库存量不大，豆粕需求仍将偏强，基差仍将维持偏强运行。 受周中美豆、豆粕大幅上涨影响，菜粕整体跟随走强，但01合约豆菜价差继续扩大，菜粕基差表现弱于豆粕，因而豆菜现货价差基本已经扩大至1000元/吨附近，利于菜粕添加占比的提高。但因当前新季菜籽仍未完全上量到港，现货端仍维持紧张，01合约菜粕受交割标准调整的影响，市场普遍担心有偏空的风险，但当前高价差加之四季度国内豆粕整体比较紧张的影响，预计01合约菜粕需求后续表现可能会有改善，从绝对提货量来看，在此前一周中，菜粕提货数量略有增加，但整体仍然处于历史同期较低水平，而菜籽+菜粕+颗粒粕库存整体去化速度快于往年，颗粒粕库存相对较高，但菜籽+菜粕库存已维持历史低位。当前远期菜粕成交已出现了比较明显的改善，消费提振动力较强，伴随着新菜籽的集中到港，货源供应数量的增加，菜粕消费将会有较明显的提升，豆菜价差后续或有一定的转势可能； 单边：国际大豆增产压力取决于南美后续种植期表现，但大豆现货比较紧张已成为未来一段时间市场的主要话题，USDA报告有兑现利多之嫌，中国进口利润窗口关闭对美豆出口产生影响，近期盘面再度大涨比较困难，建议短线操作为主，策略可考虑逢高抛空。 套利：M-RM01价差逐步布局参与缩小 期权：卖M2301-C-4100&卖M2301-P-3900（观点仅供参考，不作为买卖依据) 8 免责声明 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并 不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 目录 第一章 报告摘要 1 第二章 基本面数据变化 3 第三章 核心逻辑分析 16 国际市场——产地气温下降降水逐步减少 北美气温预测北美降雨预测北美土壤墒情 美豆周度销售美豆周度压榨利润 吨美元/蒲 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 5 13/14 4 14/15 3 15/162 16/171 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 17/180 18/19 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 19/20 3y-Avg20152016201720182019202020212022 美豆月度压榨量美豆出口检验量 千蒲吨 210,000 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 14/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/22 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 147101316192225283134374043464952 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 巴西月度出口量巴西月度压榨 千吨千吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 123456789101112 0 910111212345678 21/22E 20152016201720182019202020212022 阿根廷出口阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 600 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 0 21/220 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 美湾FOB巴西FOB 800 700 600 500 400 300 美湾FOB2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 800 700 600 500 400 巴西FOB 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 11529122612269238225193173114281125923620418 2020 2021 300 2020 2021 11427922720215281225720316291124619215281023619 123456789101112 2022 123456789101112 2022 阿根廷FOB菜籽CNF 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 13/14 14/15 15/16 17/18 18/19 19/20 20/21 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 114271225720316291124619417301225922417301326821 21/22 214267192142671921426719113256183011231224517291123 2022 9101112123 45678 123 4567 89101112 美元兑人民币USD/CNH美元兑雷亚尔USD/BRL美元兑比索UDS/ARS Gulf-DalianBrz-Dalian 线 幅 120827175241312092816423123119827 123456789101112 120827175241312092816423123119827 123456789101112 巴拿马级货船海运费价格($/ton) 海运路 最新 前值 涨跌 涨跌 美湾-中国 49.8 46.71 3.09 6.62% 巴西-中国 51.46 47.92 3.54 7.39% 阿根廷-中国 56.86 53.25 3.61 6.78% 美金/吨美金/吨$/ton 巴拿马级货船海运费价格 100 80 60 40 20 Gulf-Dalian 2016 2017 2018 2019 2020 2021 100 80 60 40 20 Brz-Dalian 2016 2017 2018 2019 2020 2021 020220 2022 大豆进口量大豆周度压榨量 万