沪锌周报：下游复产接近尾声 反弹动能基本耗竭

期货研究报告商品研究 沪锌周报 走势评级锌——中期看多 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 下游复产接近尾声反弹动能基本耗竭 报告日期：2024年3月17日 报告内容摘要: ⯁板块逻辑：总体要求当中将“稳字当头”的描述，替换为了“以进促 ： 稳、先立后破”，强调了“稳是大局和基础”、“进是方向和动力”，表现出我国政府促进经济复苏的强大决心和信心。总体来看，今年的整体政策支持力度将有所增强，财政端的支持有望提升，市场预期走强。而海外，美国货币政策正处于观望期，恰逢美国正在大选，海外政策确实存在着不确定性。短期来看，宏观方面处于内强弱的状态。 ⯁基本面：加工费维持低位，冶炼方面利润受到压制，叠加原料偏紧，冶炼产量日均预计下降5.9%（安泰科数据）；进口窗口关闭，进口端无法有效支撑供应；社会库存开年后维持同期低位，当前时间点接近季节性去库，库存或去化。矿端偏紧，偏紧状态已经开始向冶炼端蔓延。海外锌矿新增约为15-20万吨，预计多在下半年实现，增量比例在1.1%至1.5%之间；国内增量更少，短期之内矿端偏紧的事实很难改变。结合港口库存来看，矿端转紧的事实较为明确；加工费低位持稳，锌锭厂商3月冶炼厂检修计划增多，同时冶炼成本形成支撑，对价格形成利多；下游来看，镀锌产量已经完成爬升，但钢厂库存和社会库存同步小幅上升，因此市场主要交易的是需求预期而非现实，在消费实际转暖之前沪锌价格或将回落。而供应端存在减产预期，并且已经出现部分厂商检修消息，中期来看回落后还可做多。操作建议：多单暂时获利离场；后续等机会逢低做多 ⯁风险提示：进入1月之后，汽车方面产销回落，或被拖累 1.周度市场涨跌幅回顾 本周盘面方面，伦锌上涨1.72%，沪锌上涨0.80%；伦铅上涨1.48%，沪铅上涨0.55% 现货方面，国内电解锌均价上涨1.57%，原生铅上涨1.89%，再生铅上涨1.01%。 表1.周度市场涨跌幅回顾 指标 上周 本周 周度变化 变化幅度 LME锌 2,522.5 2,566.0 43.5 1.72% 期货价格 沪锌 21,315 21,485 170 31.0 0.80%1.48% LME铅 2,100.0 2,131.0 沪铅 16,220 16,310 90 0.55% 国内均价锌0# 21,000 21,330 330 1.57% 现货价格 国内均价铅1# 15,870 16,170 300 1.89% 再生铅价格 15,840 16,000 160 1.01% 宏观指标 美元兑人民币 102.74 103.4531 0.71 0.69% 道琼斯工业指数 38722.69 38,714.77 -7.92 -0.02% 库存 LME库存（铅） 191,575 190,575 -1,000 -0.52% SHFE仓单（铅） 56,939 64,041 7,102 12.47% LME库存（锌） 272,275 264,125 -8,150 -2.99% SHFE仓单（锌） 41,414 49,790 8,376 20.23% 加工费 北方锌精矿TC（均价） 4100 4100 0.00 0.00% 南方锌精矿TC（均价） 3900 3900 0.00 0.00% 进口锌精矿TC（均价） 80 60 -20.00 -25.00% 期货成交量（锌） 100,937 75,747 -25,190 -24.96% 交易情况 期货持仓量（锌） 218,384 218,339 -45-18,818 -0.02% -49.79% 期货成交量（铅） 37,792 18,974 期货持仓量（铅） 72,240 81,404 9,164 12.69% 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 2.矿端进口收缩，产量维持高位 2023年12月，中国锌矿砂及其精矿进口总量441902.003吨，环比增加40.55%。从进口国家上来看，中国锌精矿的进口国主要来自澳大利亚，其占比32.98%，其次是秘鲁，占比约14.37%；从进口省份上来看，主要来自广西壮族自治区，其占比21.63%，其次是江苏省，占比约16.50%；从贸易方式上来看，锌精矿的进口贸易主要是一般贸易和保税监管场所进出境货物的形式。 自2023年六月以来，出了11月收到进口下降影响而减少，国内锌矿月度总供应持续处于2017年以来历史同期最高位置。锌矿港口库存快速累增的时间段也告一段落，进入10月后库存快速去化，但只中旬后库存反弹，但库存水平处于往年同期高位。结合国内外的TC价格来看，矿端转向偏紧。 25 锌精矿港口库存 2018201920202021202220232024 图1.中国锌矿进口图2.锌矿港口库存 50454035 中国锌精矿进口量（万吨） 2017 万吨 6050 30 20182019 40 20 2020 30 15 2021 20 10 50 20222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 锌矿产能利用率 20172018201920202021 20222023 35 30 25 20 15 10 5 0 锌矿产量（万吨） 2017201820192020202120222023 35 30 25 20 15 10 5 0 图3.锌矿产能利用率图4.国内锌矿产量 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 3.加工费低位维持，利润缩减之下，产量预期收缩 国家统计局公布数据2023年12月精炼锌产量66.1万吨，12月产量同比增加6.61%。百川盈孚统计2024年1月份55家主流炼厂产量49.47万吨，环比减少4.58%。 目前除了此前产能未满开企业外，昊龙实业23年11月因生产、销售等综合因素停炉一个，影响半数产能，预计今年3月恢复；东岭集团于11月26日开始停产半数以上产能，恢复时间待定；振兴实业在12月底常规检修，预计持续时间1-2个月；西南能矿在1月10日停产，预计 2月底结束；汉中锌业1月19日开始生产减量，结束时间待定；祥云飞龙1月7日减产，预计 3月15日结束；云铜锌业于2月初停产，近期无复产打算，计划25年再出产锌锭；四川宏达 2月18日锌锭产线停产检修，预计持续一个月；太丰冶炼2月中旬停产，计划3月初复产；轩 华锌业2月中旬停产，预计三月中旬复产；陕西锌业2月8日开始减产，恢复时间待定。总的来看，有新增减产厂家无新增复产厂家，周开工率可能呈现下滑趋势。 3500.00 冶炼厂利润 3000.00 2500.00 2000.00国内锌冶炼厂利润 1500.00 1000.00 500.00 0.00 (500.00) 300 250 200 150 100 50 0 350 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 锌精矿加工费（国产+进口） 加工费-南方 加工费-北方 进口TC（右） 图5.锌精矿加工费图6.冶炼厂静态利润核算 2016-05-01 2016-10-01 2017-03-01 2017-08-01 2018-01-01 2018-06-01 2018-11-01 2019-04-01 2019-09-01 2020-02-01 2020-07-01 2020-12-01 2021-05-01 2021-10-01 2022-03-01 2022-08-01 2023-01-01 2023-06-01 2023-11-01 2016/04/09 2016/08/09 2016/12/09 2017/04/09 2017/08/09 2017/12/09 2018/04/09 2018/08/09 2018/12/09 2019/04/09 2019/08/09 2019/12/09 2020/04/09 2020/08/09 2020/12/09 2021/04/09 2021/08/09 2021/12/09 2022/04/09 2022/08/09 2022/12/09 2023/04/09 2023/08/09 2023/12/09 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 图7.中国精炼锌产量图8.精炼锌产能利用率 中国精炼锌产量（万吨） 2018201920202021202220232024 55 50 45 40 35 30 25 20 精炼锌产能利用率 2018201920202021202220232024 100 95 90 85 80 75 70 65 60 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 图9.再生锌产量图10.原生锌产量 再生锌产量 2018201920202021202220232024 12 10 8 6 4 2 0 原生锌产量 2018201920202021202220232024 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 4.消费端无明显起色 2月29日，据百川盈孚统计，全国氧化锌总产能123.1万吨左右，本周行业平均开工47.94%， 较上周上涨2.71个百分点。本周氧化锌企业供应量与上周有所增加，主要原因在于本周复工复产的氧化锌厂家有所增加，整体产量有多上涨。河北及山东地区厂家维持原有走势，江苏地区厂家开工有所提升，但整体市场仍无较大发展 百川盈孚测算本周（2.24-3.1）锌合金周产量约28630吨，较上周增加5012吨，周开工率约59.98%，较上周提升21个百分点。正月十五过后各地厂家陆续完成复产，尚有部分减产检修现象存在。 图11.氧化锌企业开工率图12.锌合金企业开工率 氧化锌企业开工率% 60 55 50 45 40 35 3020182019 20222023 2020 2024 2021 25 20 锌合金企业开工率% 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 图13.镀锌开工图14.镀锌产能利用率 镀锌板卷钢厂开工率 2018 2021 2024 2019 2022 2020 2023 120 100 80 60 40 20 0 镀锌板卷钢厂产能利用率 2018 2021 802024 70 60 50 40 30 20 10 0 2019 2022 2020 2023 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 下游的镀锌进入2月之后，月初产量和产能利用率快速回升，主要的原因还是节后复工以及市场对于未来基建依旧坚挺的预期带来的。 然而同期库存快速累增，意味着市场预期尚未完全转化成现实，但累库速度相较往年动气较慢，斜率较低。镀锌方面带来的需求依旧偏强。 图15.全国镀锌板卷产量图16.全国镀锌板卷总库存 全国镀锌板卷产量 2018 2021 1202024 2019 2022 2020 2023 100 80 60 40 20 0 全国镀锌板卷总库存 2018 2021 2402024 220 200 180 160 140 120