蜜糖还是黄连：“输入型涨价”能否破局低通胀

油价上涨对CPI和PPI的影响

• 投入产出模型：油价上涨10%，PPI上行0.65个百分点，CPI上行0.25个百分点。
• 现实模型：油价上涨10%，PPI上行0.42个百分点，CPI上行0.07个百分点；若油价在80-120美元/桶，PPI可拉动0.6-2.6个百分点，CPI可拉动0.1-0.5个百分点。

对后续物价形势的判断

• PPI和GDP平减指数转正：3月PPI同比转正可能性大，一季度GDP平减指数大概率转正。
• 持续性关键：物价增速转正的关键在于持续性，需关注需求启动能否形成“工资-物价”循环。

能否依靠“输入型涨价”走出低通胀

• 日本经验：“输入型”成本冲击+劳动力市场短缺=供需协同涨价=走出低通胀。
  • 2014年成本冲击：CPI同比涨至3.4%以上并持续12个月在2%以上，但需求不足导致2015年下半年CPI同比降至0附近。
  • 2022年成本冲击：CPI同比连续45个月位于2%以上，因劳动力供给瓶颈促使企业加薪，形成“工资-物价螺旋”。
• 我国情况：当前物价回升的持续性取决于需求能否启动，需关注服务业价格和服务业从业人员指数的改善。

油价上涨对利润的影响

• 工业利润总量回升：主要来自上游贡献，下游利润增速取决于终端需求。
• 受冲击较大的行业：
  • 上游：非金属矿采行业。
  • 消费品制造业：印刷、文体工美制品。
  • 装备制造业：金属制品、通用设备、专用设备、铁路船舶等运输设备制造、电气机械。
  • 公用事业：燃气供应。
  • 服务业：交运行业（部分细分行业如公交、邮政难以传导，货运行业等更能传导）。

研究结论：油价上涨短期内可推动CPI和PPI转正，但能否形成可持续的物价上涨需关注需求启动和“工资-物价”循环的形成。部分行业利润将受成本冲击挤压，需关注服务业和上游行业的传导能力。