豆粕月报：进口成本、估值抬升，连粕震荡偏强

进口成本&估值抬升连粕震荡偏强 核心观点及策略 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 要点要点要点⚫当前年度美豆出口销售放缓，关注中美第六轮贸易磋商及特朗普访华事件的进展，政策不确定性加大，关注中国是否增加美豆采购；美豆压榨需求表现强劲，当前高于USDA预期目标；地缘冲突升级，油价大幅飙升，提振植物油生柴燃料需求，叠加美生柴利多政策影响，美豆油持续走强，预计压榨需求将上调，关注即将发布的3月USDA报告和月底意向种植面积报告。巴西大豆收割进度预计过5成，出口供应增多；南部产区因干旱产量预估小幅下调，但不改整体丰产预期；未来2周阿根廷产区累计降水量低于均值水平，但作物状况整体良好，产量预估在4800-4900万吨。 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫国内3月船期大豆采购基本完毕，4月船期采购完成80%左右；3月大豆到港量整体偏少，春节后由于下游备货较为充分，市场购销较为清淡，随着库存消化，预计3月份或有集中补库提振，短期供需有趋紧预期；油厂压榨开机率恢复正常，大豆及豆粕库存处于同期高位，远端巴西大豆到港也将增多，中期供应增多。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫综上，美豆油走强支撑美豆上涨，进口成本抬升。豆粕等低估值农产品受到宏观资金的配置需求增多，多头资金进场。国内油厂压榨开机率恢复，下游或有集中补库需求，短期供需有趋紧预期；但4月份巴西大豆到港明显增多，供应将增多。在美伊冲突持续影响作用下，预计3月份连粕震荡偏强运行。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 ⚫风险因素：地缘冲突，生柴政策，补库需求，大豆到港 目录 一、豆粕市场行情回顾..............................................5 二、国际方面......................................................6 2.1全球大豆供需....................................................62.2美国大豆供需....................................................72.3美豆压榨需求....................................................82.4美豆出口需求....................................................92.5巴西大豆情况...................................................102.6阿根廷大豆情况.................................................12 三、国内情况.....................................................13 3.1进口大豆等情况.................................................133.2国内油厂库存...................................................143.3饲料养殖情况...................................................16 四、总结与后市展望...............................................19 图表目录 图表1美豆连续合约价格走势图.............................................5图表2连粕主力合约价格走势图.............................................5图表3现期差（活跃）：豆粕...............................................6图表4分区域压榨利润.....................................................6图表5世界大豆供需平衡表(千吨)...........................................6图表6全球大豆产量及变化.................................................7图表7全球大豆期末库存及库消比...........................................7图表8美国大豆供需平衡表(百万蒲).........................................7图表9美国大豆产量及变化.................................................8图表10美国大豆期末库存及库消比..........................................8图表11 NOPA大豆月度压榨量................................................9图表12伊利诺伊油厂压榨毛利..............................................9图表13美豆累计销售量....................................................9图表14美豆当周销售量....................................................9图表15巴西大豆供需平衡表(千吨).........................................10图表16巴西大豆产量及变化...............................................10图表17巴西大豆期末库存及库消比.........................................10图表18巴西大豆月度出口量...............................................11图表19巴西大豆对中国月度出口量.........................................11图表20巴西大豆产区天气.................................................11图表21巴西大豆播种进度.................................................11图表22阿根廷大豆供需平衡表(千吨).......................................12图表23阿根廷大豆产量及变化.............................................12图表24阿根廷大豆期末库存及库消比.......................................12图表25阿根廷大豆产区天气...............................................13图表26阿根廷大豆播种进度...............................................13图表27阿根廷大豆月度出口...............................................13图表28阿根廷豆粕月度出口...............................................13 图表29中国大豆月度进口量...............................................14图表30中国进口美国大豆情况.............................................14图表31中国进口巴西大豆情况.............................................14图表32 2024年中国大豆进口结构...........................................14图表33全国豆粕周度日均成交.............................................15图表34全国豆粕周度日均提货量...........................................15图表35港口大豆库存.....................................................15图表36油厂大豆库存.....................................................15图表37油厂压榨量.......................................................16图表38油厂未执行合同...................................................16图表39油厂豆粕库存.....................................................16图表40饲企豆粕库存天数.................................................16图表41 2025年10月全国工业饲料生产情况..................................17图表42全国能繁母猪存栏环比.............................................17图表43全国生猪均价走势.................................................17图表44生猪自繁自养的养殖利润...........................................17图表45外购仔猪的养殖利润...............................................17图表46白羽肉鸡的养殖利润...............................................18图表47蛋鸡的养殖利润...................................................18 一、豆粕市场行情回顾 2月份以来，美豆呈现震荡上涨走势，国内豆粕低位受到支撑，整体延续震荡；2月底，豆粕05合约涨66收于2833元/吨，涨幅2.39%；华南豆粕现货跌40收于3080元/吨，跌幅1.28%；CBOT美豆5月合约涨92.75收于1170美分/蒲式耳，涨幅8.61%。2月上旬豆粕价格震荡下移，主要是巴西出口供应装船明显增多，国内远端供应偏紧预期改善，南美丰产预期不改，整体维持宽松预期，国内油厂豆粕库存高位，供应较为充足压制；2月中下旬期间豆粕震荡上涨，国内经历春节假期，现货市场购销较为清淡，主要受到外盘带动，美豆持续上涨使得进口成本抬升，支撑力度增强；再者市场消息称进口大豆通关时间延长，资金叠加情绪助推上涨。外盘美豆整体延续震荡上行走势，主要是美国总统称中国本年度将额外增加800万吨美豆采购，出口前景值得期待，再者特朗普3月底开启访华，市场对战略性采购美豆有期待；另外美国生柴政策利多预期提振压榨需求，临近月底将重新分配50%小型炼油厂豁免，将增加生柴燃料的需求，提振美豆油大涨带动，并且