一、行情回顾
2月沪铅先抑后扬。月初因下游蓄电池企业提前放假、库存上升及美元指数走强，沪铅下行；后因再生铅企业亏损停产，成本支撑铅价。节后下游复工缓慢，供需矛盾未激化，铅价企稳走高。3月再生铅亏损未改善，原生铅复产积极，但下游需求复苏滞后，累库压力持续，铅价反弹承压。后期走势取决于需求回暖力度和库存去化节奏。
二、铅影响因素分析
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供需过剩加剧
- 2024年精炼铅紧平衡，全年紧缺0.22万吨；2025年供需转为过剩，12月全球供应过剩2.62万吨，全年累计过剩9.26万吨。
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海外铅矿供应恢复，加工费低位
- 2025年全球铅精矿产量同比增1.38%，海外矿山检修结束逐步释放产能，2026年供应将实质性修复，供需格局从短缺转向紧平衡。国内铅精矿产量环比增0.48%，同比增13.61%，但受春节假期影响环比下滑。进口矿2025年累计增14%，1月同比环比均增长，2月因假期下滑，3月预计回升。国内加工费3月200-300元/吨，进口-160-（-140）美元/干吨，低位运行。
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原生铅供应增加
- 2月国内电解铅产量环比减17.07%，同比减1.21%，因春节假期检修；元宵节后湖南、云南炼厂陆续复产，广东、江西部分炼厂提产，原生铅收益可观，复产积极性高。
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再生铅亏损加剧，供应释放缓慢
- 2月再生精铅产量环比降45.18%，同比降11.36%，因春节假期减产。废电瓶价格高企推高成本，铅价走弱致企业亏损，规模企业综合盈亏为负。3月上旬集中复产延迟至中旬，若亏损持续，下旬复产或不及预期，供应偏紧或阶段性支撑铅价。
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下游需求回暖有限
- 3月初铅蓄电池企业开工率29.26%，多数企业未达满产。汽车启动型电池终端消费疲软，电动自行车电池消费淡季，下游以消化库存为主，采购谨慎，订单回暖滞后复工。3月中下旬刚需补库逐步落地，电动车替换、汽车产销回暖及以旧换新政策或提振需求，开工率预计稳步提升。
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国内外库存高位
- LME铅库存近五年高位，现货深度贴水，海外供需过剩。国内SMM铅锭库存6.88万吨，刷新近5个月新高，3月中上旬下游补库消化后或温和去化，但原生铅库存高企，短期去化难，拐点预计在3月中下旬。
三、行情展望
LME铅库存高位、现货贴水，海外供应宽松压制铅价。2026年海外矿端供应逐步恢复，但主要在下半年；国内铅矿季节性淡季，加工费低位回升但仍在低位，矿端供应紧张短期难改善。原生铅复产积极，再生铅因亏损延迟复产，若持续亏损或阶段性支撑铅价。下游需求3月中下旬逐步回暖，但短期库存高企、需求偏弱限制上涨空间，铅价或震荡偏弱。中期走势取决于需求回暖力度和库存去化节奏，若需求集中释放、库存快速去化，价格或上探区间上沿；否则维持低位震荡。后期需关注再生铅复产进度、国内库存和下游需求。
