铅月报：高库存&需求偏弱 沪铅承压

金融研究院 报告日期2026年3月6日 高库存&需求偏弱沪铅承压 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、铅影响因素分析..........................................................................................................................31、铅供需过剩持续加剧............................................................................................................32、海外铅矿供应逐步恢复国内外加工费延续低位..............................................................43、原生铅供应增加....................................................................................................................64、再生铅亏损加剧供应释放缓慢..........................................................................................75、下游需求回暖有限................................................................................................................86、国内外库存高位....................................................................................................................8三、行情展望....................................................................................................................................11 图目录 图1沪铅指数日K线走势.............................................................................................................3图2全球精铅供需平衡..................................................................................................................4图3全球铅精矿产量......................................................................................................................5图4国内铅精矿进口量..................................................................................................................5图5国内外铅矿加工费..................................................................................................................5图6 2022-2026年国内原生铅产量................................................................................................6图7 2022-2026年国内再生铅产量................................................................................................7图8铅蓄电池开工率......................................................................................................................8图9 LME铅库存.............................................................................................................................9图10 LME铅现货升贴水...............................................................................................................9图11上期所铅库存......................................................................................................................10图12国内铅社会库存..................................................................................................................10图13铅现货基差..........................................................................................................................10 一、行情回顾 2月沪铅先抑后扬。月初临近春节，下游蓄电池企业提前进入假期模式，国内库存持续回升，叠加美元指数强势反弹，沪铅延续下行走势。不过铅价大幅下跌后，再生铅企业普遍陷入亏损状态，部分企业甚至被迫提前停产，成本对铅价形成支撑。节后，下游铅蓄电池企业复工进度偏慢，但再生铅的复产进度比需求更慢，供需矛盾未有明显激化，废电瓶价格抬升下，铅价企稳小幅走高。 进入3月份，再生铅亏损情况未有改善，复产节奏推迟，但原生铅冶炼企业复产积极性增加。下游电池企业全面复工后，刚需补库带动消费回暖，整体下游需求复苏节奏仍滞后于供应端，导致国内累库压力难以缓解，铅价反弹承压。后期需求回暖力度与库存去化节奏将决定铅价走势。 二、铅影响因素分析 1、铅供需过剩持续加剧 2024年全年精炼铅维持紧平衡状态，全年精炼铅紧缺0.22万吨。2025年精炼铅供需逐渐转为过剩。国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新数据显示，2025年12月全球精炼铅产量为118.51万吨，12月精炼铅消费为115.89吨，月度供应过剩2.62万吨。1-12月精炼铅累计产量为1337.18万吨，累计同比增加3.08%；1-12月累计需求量为1327.92万吨，累计同比增加2.35%；1-12月全球精炼铅累计过剩量9.26万吨。全球铅供需过剩量继续加剧。 2、海外铅矿供应逐步恢复国内外加工费延续低位 2025年全球铅矿山增速缓慢。根据国际铅锌小组数据显示，2025年全球铅精矿累计产量456.35万吨，同比增加1.38%。其中海外铅精矿产量258.35万吨，同比增加0.31%。中国铅精矿产量198万吨，同比增加2.8%。2025年下半年以来，海外主要铅矿生产国的矿山检修逐步结束，产能逐步释放，如秘鲁安塔米纳矿、俄罗斯Ozernoye铅锌矿等。2026年随着海外铅精矿供应逐步恢复，全球铅精矿供应将步入实质性修复周期，供应增速预计将从2025年的低位（约0.7%-1.3%）提升至2.2%以上，全球供需格局将从结构性短缺过渡至紧平衡状态。 国内方面，1月国内铅精矿产量12.69万金属吨，环比增加0.48%，同比增加13.61%。国内铅精矿产量受春节假期、矿山冬休、冶炼厂检修等因素影响，呈现阶段性回落态势。2月，受春节假期影响，国内多家铅锌矿山进入1-2周的春节假期停产周期，部分北方冶炼厂提前进入长达2-3个月的冬休，国内铅精矿供应环比下滑。 进口矿方面，2025年12月铅矿砂及其精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，2025年铅矿砂及其精矿累计进口143.56万吨，累计同比增长14%。全年累计进口量来看，俄罗斯仍是排在首位的铅精矿进口来源国。1月作为春节前的进口高峰期，国内企业为应对春节假期的进口中断，加大了铅精矿进口力度，提前储备库存，1月进口量同比、环比净均出现增长。2月春节假期期间，国内进口企业、物流企业普遍放假，进口报关、物流运输等环节暂停，导致当月进口量或大幅下滑。春节后，随着进口企业复工复产、物流运输恢复，进口量逐步回升，预计3月进口量将较2月出现明显增长。 海外矿端供应逐步恢复，但释放期主要在下半年。国内铅矿供应仍处于季节性淡季，国内铅矿供应紧张延续，加工费低位运行。SMM最新数据显示，3月，国内月度加工费200-300元/吨，月度环比持平；进口月度加工费位-160-（-140）美元/干吨，月度环比持平。截止2月末，现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为200-300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-160-（-150）美元/干吨，周度环比增加5美元。 3、原生铅供应增加 根据SMM数据显示，2月国内电解铅产量28.37万吨，环比减少17.07%，同比减少1.21%。2月恰逢春节长假，湖南、云南地区多家炼厂进入检修期，叠加假 期物流停运及原料供应偏紧，导致原生铅产量出现明显回落。元宵节后，湖南、云南等地区前期检修的炼厂将陆续恢复生产，广东、江西等地区部分炼厂也有复产提产计划，供应端将逐步恢复。截止3月初，贵金属价格虽有下跌但仍处于高位，原生铅冶炼企业的收益依旧可观。 4、再生铅亏损加剧供应释放缓慢 SMM数据显示，2026年2月再生精铅产量为15.47万吨，环比下降45.18%，同比下降11.36%。2月自然月天数偏少叠加春节假期的冲击，国内主流再生铅炼厂普遍进入停产或减产状态，工人返乡导致开工率降至低位，华东、华中核心产区因工人返岗延迟、物流紧张，开工率下滑尤为明显。成本端的压力进一步加剧了减产规模，节前废电瓶受回收商惜售影响报价高企，推高了再生铅冶炼成本，而同期铅价走势持续偏弱，使得再生铅企业陷入普遍亏损状态，规模企业综合盈亏理论值处于负值区间，中小规模企业亏损更为严重。 3月初，废电动含税均价9900-10000元/吨，废大白/黑壳9950-10300元/吨，较节前持平、节后价格稳中偏强，而铅价反弹乏力，再生铅企业亏损扩大导致原预期3月上旬集中复产延迟至3月中旬后，预计再生铅有效产量释放集中在下旬。若亏损持续，3月下旬复产或不及预期，再生铅供应偏紧，或阶段性支撑铅价。 5、下游需求回