腾讯12月数据跟踪0306广告延续高增长游戏高基数下较稳健建议左侧布局

核心观点：公司基本面稳健，游戏业务表现稳健，广告业务高增长，短期受地缘政治及流动性影响，当前估值仅14倍，性价比高，建议关注Q2大模型进展，长期看好微信在AI时代的生态位。

1. 游戏业务：

   • 1-2月整体游戏流水同比微负，主要受《查找图书》去年春节档基数较高影响，同比小幅下滑。
   • 创新玩法带动春节期间DAU破9000万，《查找图书》1-2月总流水（端+手）45亿，环比基本持平，新游《查找图书》1-2月流水5亿。
   • 海外游戏流水同比基本增长10%，其中《查找图书》环比持平，同比增长30%。
   • 3-4月重点新游：《查找图书》（定档3月26日，首12个月预期20-30亿）、《王者荣耀世界》（预计4月，首12个月预期30-50亿）。

2. 广告业务：

   • 1-2月广告增速20%，明显好于大盘，主要系平台电商（年货节）、网服（大模型APP）驱动。
   • 视频号DAU 6.5亿，时长72分钟，广告加载率4.9%，CPM约40元，预计今年全年实现15%以上增长确定性高。

3. 美国海外游戏投资审查：

   • 审查并非新事情，从2020年开始就涉及用户数据等审查。
   • 可通过退出董事会、数据隔离等方式放弃控制权，保留财务收益权，有一定谈判空间，整体风险相对可控，需关注特朗普访华期间的事态变化。