游戏板块
- 国内游戏市场Q2同比+13%（环比+9%），环比加速增长。
- 《三角洲行动》Q2流水77亿，同比+80%，成为核心增量。
- 《洛克王国世界》6月流水5.5亿，环比-13%，受S2暗改及舆情影响，6/19更新后已回升。
- 小游戏板块流水强劲，同比+20%+，《农场》小游戏Q2流水7.4亿。
- 苹果分成减免10%+硬核联盟跟进，预计释放近3个百分点利润，Q2起利润端有望改善。
- 重点新游：《失控进化》（7/9上线）、《王者万象棋》（8月下旬，对标金铲铲+王者IP）、《粒粒小人国》（预计Q3）、《彩虹六号：攻势》（预计Q3）、《异人之下》（预计26H2）。
广告板块
- Q2广告收入同比+17%，持续好于大盘，全年目标维持+18%，预计达1700亿。
- 网服板块受AI工具/Agent推广驱动，短剧板块同比+60%，教育暑期爆发。
- AI+广告模型持续迭代，Rank Up推荐系统上线，全平台ECPM同比+3-5%（视频号+6%，小程序+11%）。
- AIM+广告消耗贡献约30%。
金融板块
- 支付业务受宏观影响短期承压，Q2商业支付GTV同比+1.5%（Q1同比+3.3%）。
- 理财AUM同比+18%，但受监管降费、公募基金广告投放费用下调影响，理财收入同比增长个位数。
AI板块
- 混元Hy3正式版发布，MoE 295B/激活21B，256K上下文，快慢思考融合。
- preview上线以来日均Token消耗增20倍，OpenRouter周调用量3.66万亿token居总榜第一。
- 270位专家盲测均分2.67/4高于GLM5.1，幻觉率12.5%→5.4%，长对话理解MRCR 42.9%→75.1%。
- 定价输入1元/百万tokens，Apache2.0开源，已接入元宝/腾讯文档/QQ浏览器等核心业务。
- 预计下一代旗舰大模型Hy4（万亿参数）9-10月发布。
- WorkBuddy：国内DAU第一办公智能体，6月MAU超2000万、DAU超1300万、企业端日活超3万家。
- 企业版定价198元/人/月，接入Hy3后任务解决率72%→90%，耗时降34%，自主选择Hy3用户增6倍。
- 目标吸引200万-400万家企业使用，搭建B端AI入口。
- 微信Agent“小微”：6/20灰测启动，采用多模型策略（WeLM主导+DeepSeek、混元等）。
- 已开放300万用户灰度测试，预计7月中旬扩容到3000万，2026年国庆前后扩容到1亿用户。
- 截至2026年7月已有3.5万个AI小程序，2026年预计上线30万个AI小程序。
观点更新
- 公司Q2主业整体表现稳健，近两月持续日均回购5亿港元，强化股东回报与估值支撑。
- AI方向边际变化较多，叠加硬件避险资金阶段性流入，建议关注股价催化机会。
- 预计2026~2027年non-gaap利润为2735亿（同比+5%）/2876亿（同比+5%），对应当前估值13.0/12.4x，仍处于估值底部区间。
