中金有色美伊冲突对电解铝影响扩大卡塔尔电解铝启动停产全球电解铝供应承压

【中金有色】美伊冲突对电解铝影响扩大：卡塔尔电解铝启动停产，全球电解铝供应承压 3月3日，卡塔尔能源（QatarEnergy）因能源设施遭无人机袭击，暂停天然气供应。 卡塔尔电解铝（Qatalum）出于安全考虑宣布启动全面有序停产。 卡塔尔电解铝公司原铝年产能63.6万吨，全球占比0.8%。 对于本次美伊冲突，我们再次重申，影响可能较为深远，远超历史任何时期，不仅是美伊之间的冲突，可能带来整个中东地区的连锁反应，从而延长战事加大对中东区域内铝产业链乃至全球铝供应链的影响。 第一，生产安全风险考虑可能进一步扩大停产范围。 中东电解铝的能源均为天然气发电，一旦天然气管路供应中断，电解铝厂生产面临急停。 一是带来电解铝厂电力供应不稳定，容易发生短路等安全生产风险；二是急停带来的恢复成本高，恢复时间长，可能给公司经营带来较大经营扰动。 我们认为，本次卡塔尔电解铝停产的核心原因是已经受到能源扰动威胁，出于安全考虑选择及时关闭电解铝，考虑中东区域电解铝的电力供应均来自天然气，天然气管道遭袭极易造成能源断供，其他电解铝厂可能效仿卡塔尔，提前进行关停准备。 第二，霍尔木兹海峡关停运输受限，原料进口和产品出口中断。 从电解铝出口看，中东区域电解铝产能705万吨，全球占比9%，霍尔木兹海峡是中东电解铝出口的唯一核心海上通道，海峡关闭可带来区域内90%以上产品无法出口。 从原料进口来看，区域内氧化铝产能455万吨，对外依赖度为68%。 我们认为，考虑当前电解铝厂1个月左右的原料库存量，如果海峡持续关闭，区域内电解铝减产和关停的可能性在逐步增大。 第三，中东地区能源危机，让欧洲天然气价格飙升，欧洲区域电解铝再次面临停产风险。 卡塔尔是全球最大的LNG出口国之一（2025年出口量占全球19.2%），其LNG供应是欧洲摆脱俄罗斯管道气依赖的关键替代来源。 此次遭袭，被迫暂停LNG生产，占欧洲约10%-15%的LNG进口量（2025年），导致欧洲天然气基准价格（荷兰TTF期货）盘中涨幅一度超过50%，最终收于43.30欧元/兆瓦时，两日累计涨幅达100%。 我们认为，欧洲电解铝天然气发电占比约为20%，对应产能约为70万吨，价格攀升可能再次重现2021年能源危机，推升能源成本，电解铝被迫关停。 从基本面看，我们认为节后的春季旺季行情有望逐步展开，电解铝板块布局正当时。 我们看涨铝价和吨铝利润扩张带来的重估机遇，重点关注氧化铝价格的否极泰来。 我们认为，电解铝供需缺口持续扩大，且美伊冲突带来供给脆弱性提升，叠加全球积极的财政和货币政策共振，铝价有望持续创出新高；考虑成本侧有望维持低位，吨铝利润有望随着铝价上行进一步走阔。 我们认为在涨价过程中具备较大向上重估空间，板块有望迎来戴维斯双击。 从氧化铝看，短期氧化铝行业亏损面扩大，供给收缩有望刺激价格反弹，1月底以来以检代停产能增加，我们认为供给收缩方向明确。 中期看，反内卷政策有望重塑格局驱动价格中枢回归；几内亚矿业政策扰动有望驱动铝土矿和氧化铝价格反转上 行。 建议重点关注三条选股标准，一是产能市值比较高，铝价上涨业绩弹性大；二是具备出海布局能力，成长性较强；三是考虑当前氧化铝价格已至底部区域，如果出现产能关停、反内卷政策刺激以及几内亚矿业政策扰动，优先选择氧化铝自给率较高的标的。 建议关注南山铝业国际、创新实业、华通线缆、中国宏桥、宏桥控股、中国铝业、云铝股份、天山铝业、神火股份、南山铝业、百通能源、中孚实业、电投能源等。