周观点
油价强势，糖市反弹，观望。
市场表现
ICE原糖05合约收14.09美分/磅，周涨幅1.44%；郑糖05合约收5371元/吨，周涨幅1.07%；南宁现货-郑糖05合约基差26元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为610元/吨。
供给方面
- 巴西：UNICA数据显示，2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计产糖4024万吨，同比增加34.1万吨。1月糖醇价差开始走阔，但制糖比大幅调整仍需时间，25/26榨季高制糖比已成定局。
- 印度：ISMA发布第三次预估数据，2025/26榨季食糖总产量（乙醇分流前）预计为3240.9万吨，预计乙醇分流量310万吨，食糖净产量（乙醇分流后）预计为2929.2万吨，同比增加12%。AISTA表示，因极端天气导致单产下降，2025/26榨季食糖产量预估被下调4.4%至2830万吨。
- 中国：截至2月28日，2025/26年榨季广西全区已有2家糖厂收榨，同比减少35家；共入榨甘蔗4603.58万吨，同比减少36.76万吨；产混合糖565.13万吨，同比减少51.58万吨；产糖率12.28%，同比降低1.01个百分点；累计销糖199.23万吨，同比减少89.10万吨；产销率35.25%，同比下降11.50个百分点。2月单月产糖162.23万吨，销糖44.17万吨，工业库存365.9万吨。
需求方面
- 国际：全球买家需求逐步释放。
- 国内：季节性消费淡季。
基本面
国际原油价格飙升，刺激乙醇价格走高，市场担心即将到来的新季巴西可能将甘蔗用于生产乙醇，制糖比有大幅下调的预期。叠加印度增产表现不及预期，国际糖价重回至14美分/磅以上。国内压榨方面，25/26榨季广西糖产量预估已经不断上调至720-730万吨。2月份广西单月产量预计达到近几年最高水平，广西进入累库阶段。近期宏观资金对白糖进行多头仓位配置，油价扰动叠加政策托底，郑糖短期内难以下跌，反弹的高度依赖于中东局势的降温和油价的走向，以及新季开榨巴西的糖醇比情况。
交易策略
观望为主。
风险提示
宏观、政策、天气、进口量。
糖周期回顾
全球白糖主要由甘蔗和甜菜两种植物制成，甘蔗糖和甜菜糖分别占总供给的80%和20%，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上。甘蔗糖有着季产年销的特性，因易储存，价格无明显季节性。
全球糖供需预期
25/26全球糖市供应过剩预期增强。Datagro预测，2025/26年度全球糖市将出现153万吨的供应盈余；StoneX预计供应盈余将达374万吨；美国农业部外国服务局(FAS)预测，印度2025/26年度糖产量将同比增长26%至3500万吨。ISO最新预测显示，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨；预计糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%，至1.8014亿吨；预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。
南北半球重心转换
- 巴西：25/26榨季截至1月下半月累计产糖4024万吨，同比增34.1万吨。
- 印度：25/26榨季截至2月14日累计产糖2253万吨，同比+13.9%。
- 泰国：25/26榨季截至2月15日，产糖683.56万吨，同比-4.83%。
国内白糖供需格局及价格展望
- 广西25/26榨季产销情况：广西甘蔗调研显示，种植面积增加约80-100万亩，出糖率下降10%-15%，单产提升约10%-15%，甘蔗入榨量预计同比增600-800万吨，达5700万吨，产糖量预估700-720万吨。
- 进口糖：2025年12月份进口量58万吨，同比增19万吨；2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增57万吨；2025/26榨季截至12月底我国累计进口食糖177万吨，同比增31万吨。
- 替代：12月进口糖浆、预混粉6.97万吨，2025年累计进口118.88万吨。
- 基差价差：数据分析显示基差价差变化情况。
研究结论
国际糖价受巴西糖醇比和印度产量预期影响，国内糖市短期累库但政策托底，郑糖短期内难以下跌，反弹高度依赖于中东局势和油价走向，以及新季巴西的糖醇比情况。
