周观点
- ICE原糖10合约收16.1美分/磅，周跌幅2.42%。
- 郑糖01合约收5489元/吨，周跌幅0.13%。
- 广西现货-郑糖01合约基差375元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为490元/吨。
供给方面
- 国际：2025/26榨季截至9月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为45001.4万吨，同比减少3.68%；累计制糖比为52.85%，同比增加3.9%；累计产糖量为3038.8万吨，同比减少0.08%。糖醇价差扭转，部分糖厂倾向生产乙醇，但最终产量仍有不确定性。
- 国内：2025年8月，我国进口食糖83万吨，同比增加6.27万吨。2025年9月17日，呼伦贝尔安琪晟通糖业科技有限公司正式开机生产，标志着2025/26年制糖期食糖生产正式开启。
需求方面
- 国际：全球买家需求逐步释放。
- 国内：季节性消费淡季。
基本面
- 2025年四季度，巴西中南部进入压榨后期，糖产量与上年基本持平。糖醇比方面，虽然部分糖厂已开始倾向生产乙醇，但糖厂对糖醇比的调整需要时间，高制糖比贯穿整个榨季已成事实，本季产量将维持4000万吨的高产水平。北半球进入压榨后，南北半球重心转换，供应逐步增加，国际糖价承压。国内台风是增产周期中的反弹小插曲，暂时无法对整体产量发生质的改变，郑糖趋势跟随原糖，关注四季度进口量，后市期现基差的收敛将主要由现货价格大幅下跌来完成。
交易策略
风险提示
全球糖供需预期
- 2025/26年度全球糖市将出现153万吨的供应盈余，与2024/25年度467万吨的供应缺口明显转变。
- ISO预测全球供需形势将出现仅为23.1万吨的供给缺口，与2024/25榨季修正后的487.9万吨缺口相比，差距显著。
- 全球糖产量预计将达到1.80593亿吨，主要得益于印度、泰国和巴基斯坦的产量增长。
主产国产量变化
- 巴西中南部：2025/26榨季最终产糖量预计为4016万吨，同比减少224万吨。
- 印度：2025/26榨季糖产量预计为3500万吨。
- 泰国：2025/26榨季糖产量预计为1005万吨。
- 中国：2025/26榨季糖产量预计为1118万吨。
- 欧盟：2025/26榨季糖产量预计为1660万吨。
- 美国：2025/26榨季糖产量预计为940万吨。
- 墨西哥：2025/26榨季糖产量预计为486万吨。
- 巴基斯坦：2025/26榨季糖产量预计为616万吨。
巴西糖醇价差
- 截至9月糖醇价差开始扭转，部分糖厂已开始优先生产乙醇，但糖厂需要看到乙醇优势维持足够长的时间才能推动生产转变，因此糖醇比的大幅调整仍需时间。
印度糖出口
- 印度政府确认将于2025年10月新榨季启动食糖出口计划，市场预估将出口100-300万吨。
泰国糖增产
- 泰国2025/26榨季甘蔗种植面积涨幅超8%，增产预期强烈。
国内白糖供需格局
- 2024/25榨季截至5月份产糖1116万吨，增115万吨。
- 25/26榨季广西甘蔗种植面积增长趋势延续，预计全广西面积增加约60万亩。
进口糖
- 2025年8月我国进口食糖83万吨，同比增6.27万吨。
- 配额外巴西糖加工完税估算成本约为5710元/吨，相较国沿海加工糖厂主流报价6010~6090元/吨，进口利润约为490元/吨。
进口糖浆、预混粉
- 2025年预计糖浆、预混粉进口总量约为85万吨，折糖约60万吨。
- 进口糖浆正在有序放开。
基差价差
- 白糖1月基差SR2601-SR1901，SR2601-2605价差为-276元/吨。
