白糖周报：反弹，关注巴西糖醇比而非火灾

期货研究报告|商品研究 反弹，关注巴西糖醇比而非火灾 —白糖周报 2024年8月26日-9月1日 •招商农业-李依穗 •liyisui1@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82959861 •执业资格号：Z0020997 2024年9月1日 周观点：超跌反弹 1 价格方面：本周原糖10合约收19.44美分/磅，周涨幅5.65%，郑糖01合约收5642元/吨，周涨幅2.1%。配额外巴西糖加工完税估算利 润为-223元/吨。 2 供给方面： 国际：8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4383.1万吨，同比降幅3.35%；甘蔗ATR为151.09kg/吨，去年同期的149.22kg/吨；制糖比为49.27%，去年同期50.82%；产乙醇22.95亿升，去年同期23.47亿升，同比增幅3.02%；产糖量为310.9万吨，去年同期的346.4万吨，同比降幅达10.24%。 国内：2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至7月底，全国累计销售食糖825.14万吨， 3 同比增加86.68万吨，增幅11.74%；累计销糖率82.82%，同比加快0.53个百分点。食糖工业库存171.18万吨，同比增加12.27万吨。海关总署公布的数据显示，2024年7月份我国进口食糖42万吨，同比增加30.89万吨，增幅278.01%。2024年1-7月我国累计进口食糖172.21万吨，同比增加51.37万吨，增幅42.51%。2023/24榨季截至7月底，我国累计进口食糖358.19万吨，同比增加60.23万吨，增幅20.21%。 需求方面： 国际：全球买家需求逐步释放 4 国内：低库存、产销率高 5 总结和策略：国际方面，巴西中南部圣保罗地区北部出现了火灾，市场情绪升温。但局部火灾没有对甘蔗产生质的影响。影响巴西产量的是制糖比而不是火灾，截至8月上旬巴西累计制糖比只有49.19%，低于市场预估的50%。持续关注巴西的生产数据。国内低库存高基差格局延续，产销区价格倒挂且进口糖报价持续下调。但目前盘面已跌破广西制糖成本，内外价差再次倒挂，基差位于历史高位，盘面短期有超跌反弹修复的需要。 操作策略：01合约逢高空 风险提示：天气、南半球产量 01 全球糖供需格局及价格展望 全球主要食糖生产国产量 （万吨） 21/22 22/23 23/24（1月）预估 23/24（3月）预估 计产量变动（23 巴西中南部 3206 3370 4250 4243 印度 3600 3280 3150 泰国 1013 1103 欧盟 16 中 全球原糖供需差（百万吨） 06/07 09/10 12/13 15/16 18/19 21/22 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 糖业咨询公司StoneX在近期发布的报告称，尽管亚洲糖产量增加，但由于巴西今年甘蔗产糖率低，制糖比下降，产量大幅减少，预计2024/25榨季全球糖市供应过剩量将从5月预计的251万吨下调130万吨至121万吨；预计巴西中南部2024/25榨季甘蔗压榨量为6.022亿吨，产糖量为4050万吨。 6月10日，国际糖业组织（ISO）上调2023/24榨季全球糖市供应缺口预估值至295.4万吨，高于此前2月所预估的68.9万吨。ISO表示，预计2023/24榨季全球产糖量为1.7927亿吨，低于之前预测的1.7974.9亿吨；消费量从之前预估的1.80438亿吨增加为1.82224亿吨。 650000 巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨） 巴西中南部地区累计产糖量（千吨） 4500055 巴西中南部制糖比例累计 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 50 45 40 35 30 25 0 4/16 5/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 巴西中南部双周产糖量（千吨） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 60 50 40 30 20 10 0 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4383.1万吨，同比降幅3.35%；甘蔗ATR为151.09kg/吨，去年同期的149.22kg/吨；制糖比为49.27%，去年同期50.82%；产乙 醇22.95亿升，去年同期23.47亿升，同比增幅3.02%；产糖量为310.9万吨，去年同期的346.4万吨，同比降幅达10.24%。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 巴西中南部甘蔗单产（吨/公顷） 23/2424/25过去6年最大值 过去6年最小值过去6年平均值 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 巴西中南部地区ATR(千吨） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 •巴西甘蔗技术中心CTC表明，中南部的平均农业单产为87.5吨/公顷，同比下降10.59%，4-7月累计单产同比下降约5%，圣保罗7月份单产下降超过15%，该州三个地区降幅达到20%。 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% 55.0% 含水乙醇/汽油比价（%） 巴西含水乙醇销售 230024/2523/2422/2321/2220/2119/20 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 雷亚尔/升 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 0.500 0.000 ESALQ含水乙醇 2019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/42024/1/4 巴西中南部7月含水乙醇销量总计18.8亿升，同比增长42.08%，维持历史高位 醇油比64.7%，乙醇相较汽油有优势。巴西中南部4、5月含水乙醇销量的历史高位呈现出乙醇需求扩张，导致近月乙醇价格反弹，刺激巴西糖厂生产乙醇 乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅） 含水乙醇折糖ICE原糖主力 52.00% 巴西中南部制糖比例 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25* 48.87%49.37% 2642.00% 2132.00% 22.00% 16 12.00% 11 2.00% 6 -8.00% 截至8月上半月，制糖比例累计达到49.19%，略高于去年的48.94%，但不及市场预期50%。制糖比例不及预期主要是因为甘蔗质量的影响。 尽管目前糖醇仍有4美分的价差，但目前制糖比不及市场预期，同时我们可以看到巴西含水乙醇销量位于历史高位,糖醇价差在快速收窄，糖厂最大化制糖动力不足，因此我们再次下修了此前50%-51%制糖比例的预估，修正为49%-50.5%，总体制糖比仍维持历史高位。 24/25榨季糖产量预估（万吨） ATR=137.75kg/吨 甘蔗（万吨）制糖比% -8% （21/22榨季） -7% -6%（14/15榨季） -5%-4% -3% （普通干旱年） -2%-1%0% 60,208 60,862 61,517 62,171 62,826 63,480 64,135 64,789 65,443 49%3,814 3,858 3,902 3,946 3,991 4,035 4,079 4,123 4,167 49.50%3,855 3,900 3,945 3,989 4,034 4,078 4,123 4,168 4,212 50%3,897 3,942 3,987 4,032 4,077 4,122 4,167 4,212 4,257 50.50%3,938 3,984 4,029 4,075 4,120 4,166 4,211 4,257 4,302 51%3,980 4,026 4,072 4,118 4,164 4,210 4,256 4,302 4,348 51.50%4,021 4,068 4,114 4,161 4,207 4,253 4,300 4,346 4,393 52%4,063 4,110 4,156 4,203 4,250 4,297 4,344 4,391 4,438 52.50%4,104 4,151 4,199 4,246 4,293 4,341 4,388 4,435 4,483 53%4,146 4,193 4,241 4,289 4,337 4,385 4,432 4,480 4,528 综合以上，从降雨和单产表现，24/25榨季11-3月降雨略好于14/15和21/22榨季，在甘蔗种植面积维持持平，单产与历史均值比下降5%，制糖比例提升至50%的情况下，预计24/25巴西中南部最终的糖产量为4000-4150万吨。 23/24巴西中南部糖产量占比% SPMGPRGOMSMTothers 1.27% 10,000,000 全巴西甘蔗种植面积（千公顷） 中南部东北部 5.34% 6.41% 6.52% 12.84% 0.45% 67.17% 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 本周巴西甘蔗地频发火灾的影响仍有待观望。圣保罗地区产量占比巴西中南部67%。当前火灾发生在马托格罗索州 （MS），该地区仅占食糖产量的5.34%。圣保罗州表示，周一该州的甘蔗田没有再发生火灾，但数十个城市仍处于高度警戒状态。 初步报告显示，5.9万公顷的甘蔗受到了影响，按23/24全巴西甘蔗种植面积835万公顷计算，实际受影响的种植面积仅有1%不到。该大火可能不足以产生实质性影响。 •甘蔗需