转债市场周报：高估值下抗跌性与跟涨性不佳

高估值下抗跌性与跟涨性不佳 核心观点 固定收益周报 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 上周市场焦点（3月2日-3月6日） 股市方面，地缘冲突加剧引发全球市场避险情绪升温，周初A股放量下挫，后半周市场有所修复，主要指数企稳反弹，油气板块在供给约束与事件驱动下持续强势，高位的科技、贵金属板块在流动性冲击下有所承压。债市方面，受地缘冲突加剧、市场避险情绪升温影响，周初债市情绪偏强，收益率小幅下行；政府工作报告落地，经济增长目标与赤字安排基本符合预期，叠加央行持续大额净回笼但资金面总体均衡宽松，债市整 体表现 平稳； 周五10年期 国债利 率收于1.781%，较 上周下行0.67bp。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.78企业/公司/转债规模(千亿)79.9/22.3/5.4 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-2.07%，价格中位数-1.22%，我们计算的算术平均平价全周-3.38%，全市场转股溢价率与前周相比+1.82%。个券层面，宏柏（硅烷）、航宇（商业航天）、亿田（算力）、声迅（综合安防）、欧通（数据中心电源）转债涨幅靠前；利扬（IC封测）、松霖（已公告强赎）、天准（机器视觉）、福新（机器人）、微导（半导体设备）转债跌幅靠前。 观点及策略（3月9日-3月13日） 高估值下抗跌性与跟涨性不佳： 近日美伊冲突发酵对市场风险偏好及流动性预期造成扰动，而转债市场处在高估值的特性加剧了资产的波动，在周内并未表现出进可攻、退可守的“传统属性”：周二小盘股调整幅度较大的情况下转债整体表现亦不佳，且各平价区间转债溢价率普遍出现压缩；周四周五市场整体有所企稳，但转债估值并未出现明显修复，平价120以上区间转债的溢价率甚至出现了进一步压缩，或与近日再现个券超预期赎回、市场对高平价转债强赎风险担忧加剧有关。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《超长债周报-30年国债冲高回落》——2026-03-01《公募REITs周报（第55期）-REITs市场回调，首单港口REITs申报》——2026-03-01《转债市场周报-转债分歧加剧，预计资产夏普下降》——2026-03-01《转债市场周报-节后预计春躁延续，转债向上概率较大》——2026-02-23《超长债周报-30-10期限利差继续高位震荡》——2026-02-23 2月机构持仓数据显示，多数机构均减持转债，公募基金仓位小幅下降，券商自营未继续加仓，企业年金、保险机构的转债仓位续创2022年以来新低；在当前转债价格、估值均不便宜的状态下，转债资产整体性配置价值不佳，建议结合个券价格及溢价率逐一筛选。配置方向上，重要会议已经落地，关注政策导向及产业趋势较为明晰的半导体设备与材料、算力租赁、算力配套的电力设备等AI算力链、具身智能、自动驾驶方向机会，此外可关注相对低位的创新药、两轮车、地产链的补涨机会。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 高估值下抗跌性与跟涨性不佳 上周市场焦点（2026/3/2-2026/3/6） 股市方面，地缘冲突加剧引发全球市场避险情绪升温，周初A股放量下挫，后半周市场有所修复，主要指数企稳反弹，油气板块在供给约束与事件驱动下持续强势，高位的科技、贵金属板块在流动性冲击下有所承压。具体来看，周一A股三大指数涨跌不一，上证指数涨0.47%，深成指跌0.2%，创业板指跌0.49%，市场成交额30458亿元，较上日放量5403亿元。板块题材上，油气开采及服务、港口航运、贵金属、军工装备、煤炭开采加工涨幅居前；游戏、传媒、AI应用、云计算、旅游及酒店板块跌幅居前。周二A股下跌，上证指数跌1.43%，深成指跌3.07%，创业板指跌2.57%，市场成交额31576亿元，较上日放量1118亿元。板块题材上，油气开采及服务、港口航运、种植业与林业、银行板块涨幅居前；军工装备、有色金属、存储芯片、稀土永磁、商业航天概念股跌幅居前。周三A股继续下跌，上证指数跌0.98%，深成指跌0.75%，创业板指跌1.41%，市场成交额23879亿元，较上日缩量7696亿元。板块题材上，电网设备、军工装备、粮食概念、小金属、染料、农化制品板块涨幅居前；燃气、港口航运、贵金属板块跌幅居前。周四A股三大指数集体反弹，上证指数涨0.64%，深成指涨1.23%，创业板指涨1.66%，市场成交额24126亿元，较上日放量246亿元。板块题材上，MicroLED概念、电网设备、教育、量子科技、可控核聚变板块涨幅居前；种植业与林业、粮食概念、贵金属、燃气板块跌幅居前。周五A股延续上涨，上证指数涨0.38%，深成指涨0.59%，创业板指涨0.38%，市场成交额22192亿元，较上日缩量1933亿元。板块题材上，草甘膦、环氧丙烷、化肥、猪肉、创新药、电网设备板块涨幅居前；油气开采及服务、MicroLED概念、培育钻石、贵金属板块跌幅居前。 分行业看，上周申万一级行业多数收跌，石油石化(8.06%)、煤炭(3.79%)、公用事业(3.42%)、农林牧渔(2.12%)、银行(1.64%)涨幅居前；传媒(-6.97%)、有色金属(-5.47%)、计算机(-5.29%)、电子(-5.07%)表现靠后。 债市方面，受地缘冲突加剧、市场避险情绪升温影响，周初债市情绪偏强，收益率小幅下行；政府工作报告落地，经济增长目标与赤字安排基本符合预期，叠加央行持续大额净回笼但资金面总体均衡宽松，债市整体表现平稳；周五10年期国债利率收于1.781%，较上周下行0.67bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-2.07%，价格中位数-1.22%，我们计算的算术平均平价全周-3.38%，全市场转股溢价率与前周相比+1.82%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动-4.77%、+1.95%、+1.84%，处于2023年来96%、99%、98%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收跌，家用电器（2.26%）、石油石化（0.91%）、公用事业（0.37%）、银行（0.08%）表现居前，社会服务（-10.35%）、电子（-5.06%）、通信（-4.40%）、传媒（-4.28%）表现靠后。 个券层面，宏柏（硅烷）、航宇（商业航天）、亿田（算力）、声迅（综合安防）、欧通（数据中心电源）转债涨幅靠前；利扬（IC封测）、松霖（已公告强赎）、天准（机器视觉）、福新（机器人）、微导（半导体设备）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额2923.81亿元，日均成交额730.95元，较前周有所上升。 观点及策略（2026/3/9-2026/3/13） 高估值下抗跌性与跟涨性不佳： 近日美伊冲突发酵对市场风险偏好及流动性预期造成扰动，而转债市场处在高估值的特性加剧了资产的波动，在周内并未表现出进可攻、退可守的“传统属性”：周二小盘股调整幅度较大的情况下转债整体表现亦不佳，且各平价区间转债溢价率普遍出现压缩；周四周五市场整体有所企稳，但转债估值并未出现明显修复，平价120以上区间转债的溢价率甚至出现了进一步压缩，或与近日再现个券超预期赎回、市场对高平价转债强赎风险担忧加剧有关。 2月机构持仓数据显示，多数机构均减持转债，公募基金仓位小幅下降，券商自营未继续加仓，企业年金、保险机构的转债仓位续创2022年以来新低；在当前转债价格、估值均不便宜的状态下，转债资产整体性配置价值不佳，建议结合个券价格及溢价率逐一筛选。配置方向上，重要会议已经落地，关注政策导向及产业趋势较为明晰的半导体设备与材料、算力租赁、算力配套的电力设备等AI算力链、具身智能、自动驾驶方向机会，此外可关注相对低位的创新药、两轮车、地产链的补涨机会。 估值一览 截至上周五(2026/03/06),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为54.74%、41.71%、36.98%、28.11%、16.93%、13.97%,位于2010年以来/2021年以来99%/98%、97%/98%、99%/100%、98%/99%、93%/94%、96%/95%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-4.81%，位于2010年以来/2021年以来的1%/3%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为49.53%，位于2010年以来/2021年以来的94%%/97%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为7.99%，位于2010年以来/2021年以来的95%/96%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2026/3/2-2026/3/6）长高转债公告发行，无转债上市； 长高转债（127113.SZ） 正股长高电新（002452.SZ），隶属于电力设备行业，截至3月6日市值74.94亿元。公司经营的主要业务包括输变电一二次设备的研发、生产和销售，电力设计和工程服务以及新能源电力开发。公司有着丰富的产品开发和制造行业经验，业务遍布全国各省及部分海外国家。主要为我国的电网系统提供高压隔离开关(DS)、组合电器(GIS)、断路器(CB)、成套开关柜、环网柜、柱上断路器、配电自动化终端等电力设备一次及二次产品，以及为客户提供电力工程设计和EPC总包等服务，公司业务和产品聚焦于输变电设备及新能源电力和储能的相关产业。2024年公司实现营业收入17.6亿元，同比17.86%，实现归母净利润2.52亿元，同比45.66%；2025Q1-3公司实现营业收入12.02亿元，同比6.22%，实现归母净利润2.03亿元，同比11.97%； 2025H1，公司主要产品的产能如下：高压开关产能1400台；封闭式组合电器475套；成套电器3000套； 本次发行的可转债规模为7.59亿元，信用评级为AA-，于3月5日公告发行。募集 资金 拟用于 以下 项目 ：4.37亿元 用于 长高电 新金 洲生 产基地 三期 项目1.34亿元用于长高电新望城生产基地提质改扩建项目；1.88亿元用于长高绿色智慧配电产业园项目。 截至3月6日的公告来看，下周（2026/3/9-2026/3/13）暂无转债公告发行和上市； 上周（2026/3/2-2026/3/6），上市委通过的有玉禾田、金三江2家，股东大会通过的有派克新材1家，董事会预案的有润贝航科、先锋精科2家，无新增交易所同意注册、交易所受理的企业。 截至目前，待发可转债共计100只，合计规模1639.6亿，其中已被同意注册的4只，规模合计36.3亿；上市委通过的9只，规模合计87.6亿。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基