转债策略精研（八）：低估值+高YTM策略：债性与股性的综合

当前市场情况

• 权益市场和可转债市场自2024年初以来均呈现震荡下行趋势，呈现“N”型走势。
• 2024年初，权益市场在利好政策下短暂修复，但5月出现下跌拐点。
• 7月，中证转债指数显著低于同花顺沪深全A指数和上证指数，显示转债债底保护失效。
• 8月，转债债底保护性回归，市场整体震荡下行。

转债估值分析

• 股性方面：转债期权价值大幅压缩，隐波差持续下行至历史极值水平（-30.18%），平底溢价率在-20%以下区间波动，表明转债更多地定价于债性，整体期权价值已压缩至阶段性底部。
• 债性方面：大量转债跌破债底，纯债溢价率小于0%的转债占比在6月下旬信用评级调整后大幅上升，截至8月23日达峰值53.04%，后回落至8月30日40.85%。

投资策略分析

• 低估值策略（低隐波差）：
  • 构建：选取隐含波动率最低前20%的转债。
  • 表现：超涨超跌，偏股性，进攻性强。累计收益率为0.52%，最大回撤35.62%，年化波动率15.43%。
  • 适配：回暖、上涨的市场，侧重进攻性和高收益潜力。
• 高YTM策略（高到期收益率）：
  • 构建：选取纯债到期收益率大于0%的转债。
  • 表现：超涨抗跌，偏债性，防御性强。累计收益率为14.19%，最大回撤18.97%，年化波动率9.83%。
  • 适配：震荡、下行市场，侧重防御性与稳健性。
• 低估值+高YTM策略：
  • 构建：同时控制低隐波差和高到期收益率。
  • 表现：超涨抗跌，进攻性与防御性兼具。累计收益率为21.53%，最大回撤26.85%，年化波动率12.85%。
  • 对比：相比低估值策略，进攻性更强；相比高YTM策略，防御性更强，全面胜出。

近期转债选择

• 选取隐含波动率最低前20%且纯债到期收益率>0%的转债，剔除信用评级低于AA-、正股ST、余额小于2亿、剩余期限小于6个月、隐含波动率小于0.1%、上市不足10日的转债。
• 例：智尚转债、特纸转债。

风险提示

• 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。