可转债市场周报（12）：赛道股反弹，转债跟涨

本周赛道股较大幅反弹，但两节将至市场量能仍不高，全周日均成交额在6000亿-7000亿水平徘徊，各行业涨多跌少。 后市关注有以下几点： 疫情管控政策进一步放开，第一批疫情达峰城市经济活动正迅速修复。从各城市地铁客流量观察，目前北京地铁客运量在已经走出低点，类似的情况也出现在广州、成都等地，第一批疫情达峰城市的经济活动正迅速修复，与此同时上海等陆续达峰的城市客运量也出现小幅回暖。 PMI数据探底，12月经济下行压力较大。12月制造业PMI较11月下行1个百分点至47.00%，低于2022年4月水平（47.4%），连续三个月下行，创年度最低点。具体来看，受疫情冲击和国内外需求回落影响，产需分项继续处于收缩区间。往后看，关注12月经济数据波动以及筑底趋势，预计在稳增长、扩大内需的和确保房地产市场平稳发展的政策背景下，我国经济有望在一季度至二季度内企稳回升。 另外，央企专业化整合动作加快值得关注。本周中国交建公告称，拟分拆下属子公司公规院、一公院、二公院通过与祁连山进行重组交易的方式实现重组上市。由此，祁连山实控人将由中国建材控股变更为中国交建，转型成为聚焦公路、市政设计领域的现代化设计类上市公司，企业价值有望随公司定位向基建设计高端环节深入而得到重估。我们曾在报告中提出，随着国央企改革深化，国央企价值有望沿着高质量发展和布局战略新兴产业两条线索回归，成为下一阶段的投资主线之一。 中短期重视风格和板块轮动。从后市来看，明年经济方向向上是大概率事件，但恢复节奏存在不确定性，市场主线在疫情冲击下尚未形成合力之势，因此短期操作上需要重视风格和板块轮动。建议关注与经济周期相关度较高的周期行业，中国特色估值体系建立过程中受益的国央企及低估值行业，高端制造、安全发展相关如信创、工业母机、数据要素、工业机器人、军工装备等领域，有需求预期的成长领域如国内电站大储、新能源，以及扩大内需疫情修复方向的部分消费领域如交运、食品饮料等。 本周转债成交量小幅回暖，全市场估值压缩。交易层面，年底交投意愿较低，转债日度平均成交量仍在400-500亿底部区间。具体地，偏股型、平衡型、偏债型的转股溢价率均值分别变化0.41%、-0.80%、 -1.12%。后市来看，预计明年股市大方向震荡向上，看好偏股型和平衡型品种的配置价值，中短期内注重风格的轮动。转债市场操作难度将随着正股逐渐回归基本面、债券利率中枢回升而增加，但仍不缺乏 池光胜分析师 2022年12月31日 赛道股反弹，转债跟涨——可转债市场周报（12） 观市思考与后市展望 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告2022年度转债记忆——图 2022-12-30 说转债系列一2023年产业债到期压力知 2022-12-29 多少？金融资源盘点与省内城投支 2022-12-28 持（14）：陕西篇2023年利率债供给怎么 2022-12-26 看？天津土拍零距离（12/22）： 2022-12-24 四拍热度略升，当地民企参与度提升 chigs@essence.com.cn 结构性机会，转债市场回归理性的同时也同时步入新的发展阶段。行业的边际变化来看，上周我们提示了光伏产业链价值有望重新分配，建议关注下游超跌品种，本周市场的反应来看，光伏下游组件、POE胶膜、逆变器、电站相关板块转债如海优、福22、隆22、上能转债全周收益居前，但在短期风格轮动剧烈的市场环境下仍需谨慎追高，建议中期关注“硅料”瓶颈打破后需求刺激机会，率先关注组件一体化和小辅材环节转债。 固定收益定期报告 二级市场回顾 截至本周五收盘，上证指数报收3089.26点，全周上涨1.42%；全市场指数普涨，科创50超跌反弹，涨幅持续居前达4.3%。行业表现方面，公用事业、传媒、计算机、电力设备、国防军工涨幅较大；家用电器、汽车、建筑材料、房地产下跌。 转债方面，本周整体转债整体转债成交额小幅上升，环比1.43%，对应正股成交额同时小幅上升。涨跌幅排名前三个券为：贵广（25.42%）、科伦（19.10%）、豪能（14.27%）；蓝盾（-22.69%）、盘龙（-16.18%）、台华（-13.66%）。 一级市场动态与转债条款跟踪 截至2022年12月31日，转债市场存量规模8,295.49亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股东大会通过/公布发行预案）的公司共12家，截至目前待发转债规模合计超420亿元；本周 共3只转债发行，规模合计20.87亿元。转债条款方面，山石、回天 等5只转债公告本次不向下修正；普利转债下修转股价至27.10元/ 股，嵘泰转债下修转股价至5.14元/股；闻泰转债回售价格为100.09 元/张。 风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 固定收益定期报告 内容目录 1.观市思考与后市展望4 1.1.正股方面4 1.2.转债方面5 2.二级市场回顾6 2.1.权益市场6 2.2.转债市场7 3.一级市场动态与转债条款跟踪9 3.1.转债发行与上市9 3.2.转债条款10 图表目录 图1.北京地铁客运量5 图2.上海地铁客运量5 图3.12月PMI再下探5 图4.各分项较11月均出现回落5 图5.分类型转债转股溢价率（%）5 图6.债市短期修复5 图7.主要指数周度变化6 图8.申万一级行业周度涨跌幅6 图9.热门赛道北向资金周度流向变化7 图10.转债正股/等权/加权指数表现7 图11.转债/正股周度交易额变化7 图12.转债行业指数周度涨跌幅8 图13.转债个券周度涨跌幅排名8 图14.全市场加权平均转股溢价率8 图15.宽平价区间加权转股溢价率（%）8 图16.分规模转债转股溢价率（%）8 图17.分评级转债转股溢价率（%）8 图18.本周新发行/新上市可转债（2022.12.26-2022.12.31）9 图19.转债本周发行进展汇总（2022.12.26-2022.12.30）9 图20.待发行转债（已通过证监会核准/交易所审议通过）10 图21.下周待发行/待上市可转债10 图22.重要条款跟踪11 图23.其他条款跟踪11 固定收益定期报告 1.观市思考与后市展望 1.1.正股方面 本周赛道股较大幅反弹，但两节将至市场量能仍不高，全周日均成交额在6000亿-7000亿水平徘徊，各行业涨多跌少。 后市关注有以下几点： 疫情管控政策进一步放开，第一批疫情达峰城市经济活动正迅速修复。自2023年1月8日起对新型冠状病毒实施“乙类乙管”，取消入境人员全员核酸检测，所有入境人员均需向海关申报入境前48小时内新型冠状病毒核酸检测结果，短期对权益市场情绪和相关板块而言有所提振。从各城市地铁客流量观察，目前北京地铁客运量在已经走出低点，类似的情况也出现在广州、成都等地，第一批疫情达峰城市的经济活动正迅速修复，与此同时上海等陆续达峰的城市客运量也出现小幅回暖。 PMI数据探底，12月经济下行压力较大。12月制造业PMI较11月下行1个百分点至47.00%，低于2022年4月水平（47.4%），连续三个月下行，创年度最低点。具体来看，受疫情冲击和国内外需求回落影响，产需分项继续处于收缩区间。需求端，12月新订单指数下行2.5%至43.9%；新出口订单虽较前值下行2.5个百分点至44.2%。相比之下生产端受疫情扰动更加明显，12月生产指数较11月回落3.2个百分点，录得44.6%。另外，供货商配送时间指数、从业人员指数分别回落6.6pcts、2.6pct也反应出疫情短期影响下的劳动力不足和企业用工景气度降低。往后看，关注12月经济数据波动以及筑底趋势，预计在稳增长、扩大内需的和确保房地产市场平稳发展的政策背景下，我国经济有望在一季度至二季度内企稳回升。 另外，央企专业化整合动作加快值得关注。本周中国交建公告称，拟分拆下属子公司中交公路规划设计院有限公司、中交第一公路勘察设计研究院有限公司、中交第二公路勘察设计研究院有限公司(即公规院、一公院、二公院)通过与祁连山进行重组交易的方式实现重组上市。由此，祁连山暂停水泥业务，实控人将由中国建材控股变更为中国交建，转型为聚焦公路、市政设计领域的现代化设计类上市公司，企业价值有望随公司定位向基建设计高端环节深入而得到重估。我们曾在《国央企价值回归的思考与转债投资线索——主题看转债系列（二）》提出，随着国央企改革深化，国央企价值有望沿着高质量发展和布局战略新兴产业两条线索回归，成为下一阶段的投资主线之一。 中短期重视风格和板块轮动。从后市来看，明年经济方向向上是大概率事件，但恢复节奏存在不确定性，市场主线在疫情冲击下尚未形成合力之势，因此短期操作上需要重视风格和板块轮动。建议关注与经济周期相关度较高的周期行业，中国特色估值体系建立过程中受益的国央企及低估值行业，高端制造、安全发展相关如信创、工业母机、数据要素、工业机器人、军工装备等领域，有需求预期的成长领域如国内电站大储、新能源，以及扩大内需疫情修复方向的部分消费领域如交运、食品饮料等。 固定收益定期报告 图1.北京地铁客运量图2.上海地铁客运量 1200 1000 800 600 400 200 0 地铁客运量:北京（万人次） 地铁客运量:上海（万人次） 资料来源：Wind,安信证券研究中心注：统计时间截至2022.12.30资料来源：Wind,安信证券研究中心注：统计时间截至2022.12.30 图3.12月PMI再下探图4.各分项较11月均出现回落 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 PMI%PMI:生产% PMI:新订单%PMI:新出口订单% 56 54 52 2022年11月2022年12月 生产 50 供货商配送时45 50间40 4835 4630 44从业人员 42 40 新订单 新�口订单 38 36 2021/12021/52021/92022/12022/52022/9 原材料库存 产成品库存 资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心 1.2.转债方面 本周转债成交量小幅回暖，全市场估值压缩。交易层面，年底交投意愿较低，转债日度平均成交量仍在400-500亿底部区间。具体地，偏股型、平衡型、偏债型的转股溢价率均值分别变化0.41%、-0.80%、-1.12%。 图5.分类型转债转股溢价率（%）图6.债市短期修复 偏债型平衡型(右轴）偏股型（右轴） 中债国债到期收益率:10年 100 80 60 40 20 0 3 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 中债国债到期收益率:1年 2.3 2.1 1.9 1.7 -20 2019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2 2.5 2022/10/42022/11/42022/12/4 1.5 资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心 固定收益定期报告 后市来看，预计明年股市大方向震荡向上，看好偏股型和平衡型品种的配置价值，中短期内注重风格的轮动。转债市场操作难度将随着正股逐渐回归基本面、债券利率中枢回升而增加，但仍不缺乏结构性机会。从转债供需角度，明年依然有较多基本面优质的个券发行，新券供给充足，但需求端变化存在分歧，我们认为以固收+基金为主力的机构投资者在权益市场回暖、债市利率中枢回升阶段配置需求有望提升，转债市场回归理性的同时也同时步入新的发展阶段。行业的边际变化来看，上周我们提示了光伏产业链价值有望重新分配，建议关注下游超跌品种，本周市场的反应来看，光伏下游组件、POE胶膜、逆变器、电站相关板块转债如海优、福22、隆22、上能转债全周收益居前，但在短期风格轮动剧烈的市场环境下仍需谨慎追高，建议中期关注“硅料”瓶颈打破后需求刺激机会，据安信电新团队预测，预计2023年全球光伏装机量有望达330GW以上，YOY达39%，且未来三年行业整体增速仍有望持续处于25%以上，率先关注组件一体化和