主要观点：
公司2025年度实现营业收入145.8亿港元（同比增长11.5%），归母净利润9.8亿港元（同比增长14.8%）。收入增长主要受烟叶类产品出口及卷烟出口业务驱动，利润增长主要受卷烟出口、烟叶类产品出口增长及融资成本下降驱动。董事会建议派发全年股息每股0.52港元（同比增长13.0%）。
业务表现：
- 烟叶类产品进口业务：收入95.38亿港元（同比增长15.6%），毛利7.72亿港元（同比下降6.5%），收入增长主要因销售单价提高，毛利下降主要因成本上升幅度大于售价。
- 烟叶类产品出口业务：收入24.81亿港元（同比增长20.4%），毛利1.57亿港元（同比增长86.8%），业绩增长主要因定制化服务加强及定价策略优化。
- 卷烟出口业务：收入16.66亿港元（同比增长5.9%），毛利3.81亿港元（同比增长37.2%），收入及毛利增长主要因自营渠道拓展及品规优化。
- 新型烟草出口业务：收入0.64亿港元（同比下降52.5%），毛利3400万港元（同比下降51.5%），业绩下降主要因地缘政治及监管政策影响，产品迭代放缓。
- 巴西经营业务：收入8.29亿港元（同比下降21.0%），毛利1.61亿港元（同比下降12.7%），销量及收入下降主要受发运节奏及市场价格影响，毛利降幅较小因副产品占比提升。
发展战略：
公司将以内生增长与外延拓展双轮驱动，深化供应链协同，布局全球销售网络，丰富供应品类，构建“多货源+多市场”体系；持续提升卷烟业务盈利水平，加大雪茄培育推广力度；应对地缘政治及监管变化，推动新型烟草产品研发创新。
投资建议：
公司为中烟国际境外平台，承载中烟全球化使命。安全边际高，商业模式稳定，现金流优秀。预计2026-2028年营业总收入分别为151.84/162.79/174.37亿港元（同比增长4%/7%/7%），归母净利润分别为10.78/12.11/13.69亿港元（同比增长10%/12%/13%），EPS分别为1.56/1.75/1.98港元，PE分别为24.74/22.03/19.48倍。维持“买入”评级。
风险提示：
与国家烟草专卖制度变化、烟草制品需求减少、进出口管制收紧、客户关系变化、存货报废、外汇风险等。
