美国经济观察：1月美国ISM制造业PMI远超预期，后期走势有待进一步观察

1月美国ISM制造业PMI录得52.60，时隔10个月重返荣枯线之上，创近41个月新高，表明美国制造业处于扩张区间。若其上行具有持续性，预示美国宏观经济走势向好，美联储大概率在中短期暂停降息，这对全球资本市场具有较大的影响，具有很强的“风向标”作用。

美国ISM制造业PMI的内部结构
1月美国ISM制造业PMI的五个分项（新订单、产出、就业、供应商交付、自有库存）均较前值大幅上行，分别为57.10、55.90、48.10、54.40、47.60，创2022年3月以来新高或近几个月新高，短期之内美国ISM制造业PMI还具有一定韧性。

美国ISM制造业PMI与服务业PMI的对比
1月美国ISM服务业PMI录得53.80，较前值下行0.60个百分点，为2025年1月以来次高值，但其五个分项大部分较前值下行，特别是1月库存录得45.10，创2024年7月以来新低，显示短期之内美国ISM制造业PMI的上行面临一定制约。

实体经济指标

• 失业率：1月美国失业率录得4.30%，较前值下行0.10个百分点，创近4个月新低。U1至U6失业率绝对读数逐步走高，相对变动幅度稳步增大，失业率下行与制造业PMI上行形成呼应。
• CPI同比：1月美国CPI同比录得2.40%，较前值下行0.30个百分点，创近7个月新低，表明美国宏观经济或承受一定压力。12月美国PCE同比录得2.90%，较前值上行0.08个百分点，创2024年4月以来新高，但鉴于CPI同比与美国PCE同比走势基本一致，且1月CPI同比下行，1月PCE同比大概率在12月基础上下行，因此应更关注CPI同比。

美联储货币政策维度
1月28日美联储货币政策会议维持利率不变，部分官员支持进一步降息或加息，但短期内应维持利率稳定，等待通胀回落趋势明确后再调整政策方向。美联储降息利好美国ISM制造业PMI，暂停降息利空美国ISM制造业PMI，加息将直接打压美国ISM制造业PMI。

风险提示

1. 关税对我国出口的影响超预期；2. 美联储降息力度低于预期。