政府工作报告：财政持平，宽货币还会远吗？

核心观点

• 2026年财政安排总量基本持平去年，增量更侧重表外工具，社融下行趋势相对确定，预计货币政策更积极，可能有2次降息，下半年或有财政工具追加。
• 债市处于有利位置，但需注意节奏，上半年整体处于牛市进程中，短期震荡期可能持续到3月中旬，建议下旬布局二季度机会，久期策略为佳。

各项发展目标

• GDP增速目标4.5%-5%，符合预期，实际增长目标可能倾向区间中上水平。
• CPI目标2%左右，相比去年对物价诉求更强。
• 其他主要发展目标与去年基本一致，包括调查失业率、城镇新增就业人数、粮食产量等。

财政安排

• 表内财政安排基本持平于去年，广义赤字率略有下降。
• 增量主要来自表外工具，但增量不及2025年。
• 货币政策继续相机决策，重心放在结构性工具，预计总量型政策有空间，但将保持审慎。

货币政策走向

• 过去几年经验显示，财政定调决定下一年总量型工具运用的强度和央行配合力度。
• “稳财政”的年份通常对应更积极的货币政策，预计今年可能有2次降息，上半年流动性保持充裕。

债市走向

• 财政货币方向确定，社融增速走势相对确定，除非结构性工具起到很好的宽信用效果。
• 宽信用靠前发力的年份债市有不确定性，但若宽信用节奏平缓，即使下半年有财政追加，全年利率总体下行，只是下半年债市有阶段性调整压力。

其他关注点

• 财政更加关注投资于人，居民增收计划和社会保障改革。
• 注重税制改革，国有资本承担更多财政补缺口的责任。
• 产业方面强调新质生产力，传统产业提质升级。
• 地产表述弱化，后续可关注住房公积金制度改革。
• 防风险取得阶段性成效，坚持市场化法治化原则。

总书记下团组时的定调

• 2026年总书记在江苏代表团的讲话更加注重体质和应对风险，总量诉求相对平淡。
• 强调在研究新情况、解决新问题上下功夫、出经验。

风险提示

• 数据统计或有遗漏。
• 经济表现可能超预期。
• 市场走势存在不确定性。