政府工作报告：财政持平，宽货币还会远吗？

核心观点

• 2026年财政安排总量基本持平去年，增量更侧重表外工具，导致社融下行趋势确定，并可能引发更积极的货币政策。
• 债市处于有利位置，但需注意节奏，上半年整体处于牛市进程中，短期震荡期可能持续至3月中旬，建议3月下旬布局二季度机会，久期策略为佳。

各项发展目标

• GDP增速目标4.5%-5%，符合预期，实际增长目标可能倾向区间中上水平。
• CPI目标保持在2%左右，对物价诉求更强。
• 其他主要目标与去年基本一致，包括调查失业率、城镇新增就业、粮食产量等。

财政安排及货币政策走向

• 表内财政安排基本持平去年，广义赤字率略有下降。
• 财政增量主要来自表外工具，但增量不及2025年。
• 货币政策继续相机决策，重心放在结构性工具，预计有2次降息，下半年可能有财政工具追加。
• 财政定调决定总量型工具运用强度，而非货币政策基调本身。

债市走向

• 财政货币方向确定，社融增速下行，利率大概率下行。
• 宽信用节奏影响债市，靠前发力年份债市不确定性较大，平缓节奏下全年利率总体下行，但下半年有阶段性调整压力。

其他关注点

• 财政更关注投资于人，居民增收和社会保障改革。
• 注重税制改革，国有资本承担更多财政补缺口责任。
• 产业方面强调新质生产力，传统产业提质升级。
• 地产表述弱化，关注住房公积金制度改革。
• 防风险取得阶段性成效，坚持市场化法治化原则。

总书记下团组时的定调

• 总体诉求相对平淡，更注重体质和应对风险。
• 强调在研究新情况、解决新问题上下功夫、出经验。

风险提示

• 数据统计可能有遗漏。
• 经济表现可能超预期。
• 市场走势存在不确定性。