债市震荡偏弱，曲线趋平
本周债市受关税政策变化、超长期特别国债发行预期及稳增长政策加码等多重因素扰动，整体维持偏弱震荡，曲线趋平。短端和超长端利率明显走弱，长端利率小幅下行。具体来看：
- 关税政策：美国对中国商品征收高关税引发市场交易边际缓和预期，但外需韧性仍存，关税冲击尚未完全显现。
- 供给放量：超长期特别国债发行安排公布，市场预期二季度供给压力升温，对超长端利率形成压力。
- 稳增长政策：一季度GDP同比增长5.4%，经济开局良好，但关税博弈可能拖累出口，加速能够稳增长、扩内需政策落地。
资金面平稳，央行呵护税期流动性
本周税期、MLF到期及政府债供给多重扰动下，银行资金融出规模下滑，央行加大逆回购投放力度，资金面整体维持均衡平稳，流动性分层现象不明显。截至4/18，R001、DR001较4/11分别上行3.8BP、4.2BP至1.68%、1.66%，R007、DR007分别下行1.0BP、3.9BP至1.71%、1.69%。
政治局会议或成增量政策窗口
一季度经济数据强劲，但外部压力（如关税）仍存，政策加码必要性增强。李强总理强调“根据形势需要及时推出新的增量政策”，4月政治局会议或成为政策定调窗口。增量政策可能包括：
- 财政政策：超长期特别国债发行提速，财政赤字、专项债等或有进一步扩张空间。
- 货币政策：宽财政需宽货币协同，央行或通过降准、降息、恢复国债买入等方式支持财政发力。
- 地产政策：地产收储政策或加码，房贷利率或进一步下调。
- 消费政策：促消费政策或加码，以旧换新、育儿补贴等或推出。
货币宽松预期增强，曲线形态待观察
财政发力明牌下，央行或通过加大公开市场操作、降准等方式对冲供给放量带来的资金面压力。曲线形态取决于财政与货币协同性：
- 短端：政府债供给可能收紧资金面，但央行对冲下或趋于均衡宽松，短债品种或受益。
- 超长端：供给增加仍存上行压力，30-10年期限利差或走扩，带来配置机会。
- 中长端：二季度经济不确定性上升，货币宽松预期增强，7-10年期限品种或受益。
下周重点关注
- 逆回购到期8080亿元
- 中国1年期、5年期LPR
- 欧盟4月消费者信心指数
- 日本3月服务生产者价格指数
- 中国3月服务贸易差额
- 中国4月MLF投放
风险提示
政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。
