国内观察：2026年2月PMI：淡季回落，关注两会定调

2月PMI数据总结

投资要点

• 事件：2月官方PMI数据公布，制造业PMI为49.0%（前值49.3%），非制造业PMI为49.5%（前值49.4%）。
• 核心观点：2月制造业PMI受春节季节性回落，但与春节较晚的年份相比并不弱；价格指数分化反映下游需求改善；出口订单指数弱于季节性或因前置需求透支；政策短期关注“开门红”兑现及两会增量部署。

制造业PMI分析

• 季节性回落：2月制造业PMI环比-0.3pct，低于近5年同期均值（0.58pct），但与2015年后春节偏晚年份相比，回落幅度（-0.43pct）偏小。
• 供需同步回落：生产指数（49.6%，-1.0pct）略强于季节性（-1.55pct），新订单指数（48.6%，-0.6pct）基本持平季节性（-0.55pct）。
• 出口订单：新出口订单指数降至45.0%，回落2.8个百分点，略弱于季节性（-0.68pct），或因前期需求透支。

价格指数分化

• 原材料价格：主要原材料购进价格指数（54.8%，-1.3pct）小幅回落，但仍处高位，反映上游价格环比上涨；出厂价格指数（50.6%，+0.0pct）持平，剪刀差收窄或示下游需求企稳。
• 行业分化：高技术制造业（51.5%，-0.5pct）、装备制造业（50.1%，-0.3pct）回落但仍在荣枯线上；高耗能行业（47.8%，-0.1pct）淡季回落有限；消费品PMI（48.3%，+0.5pct）低位回升。

非制造业PMI分析

• 整体表现：2月非制造业PMI环比+0.1pct，强于季节性（-0.25pct），建筑业及服务业均超季节性。
• 服务业景气：服务业PMI49.7%，环比+0.2pct，强于季节性；假期效应带动住宿、餐饮、文娱等行业景气度超60%；资本市场服务指数受假期影响低位运行。
• 建筑业：建筑业PMI48.2%，环比-0.6pct，但仍强于季节性（-2.28pct）；活动预期指数50.9%位于荣枯线上；春节假期影响开工节奏，但政策性金融工具及财政前置或推动投资端止跌回稳。

风险提示

• 稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；地缘政治局势风险。