【银河期货】极目宏观系列报告：中国2026年02月PMI观察-需求淡季下的亮眼内需

第二部分 02月制造业PMI体现经济弱势
2026年02月制造业PMI为49，连续两月低于50，大部分分项下降，其中产成品库存、新出口订单、进口、主要原材料价格、在手订单、生产、配送时间分项均显著下滑。唯一上升的分项为生产经营预期、原材料库存和内需，内需绝对水平达到2025年4月以来最高，是2月数据最大亮点。原材料库存未按季节性下降反而微升，显示经济主体对未来预期相对乐观。季节性看，制造业PMI、生产、产成品库存、新订单、新出口订单处于历史同期最低水平（除2020年），内需则处于历史同期次高水平（除2019年）。
各类企业和行业分化：中小型企业PMI下滑，尤其是小型企业PMI连续下滑至2023年以来最差水平；大型企业PMI回升至2024年11月以来次高。各行业中，消费品行业回升，高技术制造业、装备制造业和基础原材料行业下滑，其中基础原材料和消费品行业PMI处于历史同期最低，装备制造业处于次低。由于春节较晚，1-2月数据下滑符合季节性预期，3月起旺季需求或回升，需关注经济成色。
第三部分 2月非制造业PMI内需也是亮点
2026年2月非制造业PMI为49.5，连续两月低于50，新出口订单、业务活动预期、新订单、配送时间分项显著下降。投入品价格、存货、商务活动、内需分项上行，内需达到2025年5月以来最高，逆势上行反映内需亮点。季节性看，商务活动、新订单、出口订单、在手订单、建筑业PMI、服务业PMI均处于9年来历史同期最低水平（除2020年）。建筑业PMI仍在下滑，但销售价格分项筑底或显示房价环比企稳，持续性待观察。