深耕光伏风力发电业务，在建项目为公司发展奠定基础

核心观点与业务概述

山高新能源集团深耕光伏发电和风力发电业务，积极拓展清洁供暖及其他清洁能源领域，致力于成为行业领先的差异化竞争新能源企业。集团依托两大股东资源及管理团队优势，顺应国家政策，在全国20多个省市布局清洁能源项目，并开拓国际市场。

业务板块及经营表现

1. 光伏发电业务：集团集中式光伏发电业务稳健，电力销售营业收入约9.39亿元，占集团营业收入的39%。截至2025H1，持有53座集中式光伏发电站，总装机容量2603兆瓦。分布式光伏发电业务电力销售营业收入约3.60亿元，总装机容量约1020兆瓦，主要分布于III类光伏资源区。
2. 风力发电业务：集团风力发电项目主要位于IV类风力资源区，如河北、河南、山东、山西等地。典型项目包括鲁萨风电站（48MW）及内蒙古达茂分散式风电项目（69MW）。2025H1，集团在建及已获批待建的发电项目总容量达4.9吉瓦。
3. 清洁供暖业务：集团清洁供暖面积达3547.7万平方米，服务户数212457户，主要覆盖华北、东北、西北、华东四大区域。2025H1完成对热力控股平台公司3.36亿元资本实缴，赋能清洁供暖业务。

最新动态与项目进展

1. 在建项目：菏泽牡丹陆上风电项目（93.75MW）已全容量并网发电，预计年发电量2.35亿千瓦时。菏泽381.25MW风电项目首台风机已吊装，预计年发电量超10亿千瓦时。郓城17.5万千瓦分散式风电项目正式开工，预计年发电量4.4亿千瓦时。
2. 在手项目：集团成功获取连云港灌云圩丰300MW渔光互补项目、河北廊坊市广阳区170MW农光互补项目、山西吕梁市交城县40MW分散式风电项目开发指标。
3. 新能源运维能力外溢：集团中标华电新能源集团江苏分公司6个风电场运维服务项目（470.2兆瓦），及上海电力4座新能源场站三年期运维服务项目。

财务表现

2025H1，集团营业收入约24.00亿元，同比下降0.2%；电力销售营业收入约20.29亿元，上升0.7%。溢利约3.93亿元，同比上升6.5%，主要由于财务费用减少及降本增效。归母净利润约2.87亿元，同比上升3.9%。

研究结论与策略建议

分析师预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.25亿元、3.01亿元、3.70亿元。给予2025年0.3倍PB（对应2026年PE为13.4倍），目标价2.06港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

主要风险包括能源政策与转型风险、外部环境风险。