主营特种分子筛及催化新材料产品，在建项目为公司发展奠定基础

核心观点

公司主营特种分子筛及催化新材料产品，应用领域包括环境保护、能源化工等，是能够实现节能减排、环境治理的战略新兴材料。公司坚持自主研发与持续创新，推出多种具备自主知识产权的产品，得到客户广泛认可。

业务与产品

公司主要产品分为三大类：特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服务。特种分子筛及催化剂为公司主要收入来源，非分子筛催化剂包括金属催化剂及其他催化剂系列产品。技术服务收入指为下游市场生产过程提供的化工专利技术或化学生产技术。

在建项目

公司在建项目包括特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目，在建产能特种分子筛3000吨、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂1000吨试生产已完成，部分已投产。环保新材料及中间体项目在建产能特种分子筛及催化剂3300吨、非分子筛催化剂3200吨、精细化学品10000吨预计于2026年2月完工。

核心技术

公司已形成覆盖化工全产业链的核心工艺技术体系，成功开发出多项具有自主知识产权的工艺包产品，如HPPO法环氧丙烷生产工艺包、丁酮肟生产工艺包、甲氧基丙酮生产工艺包等，可为客户提供从工艺开发到产业化的全流程技术解决方案。

风险提示

1. 未能保持技术与工艺先进性所引致的风险。
2. 新产品开发失败的风险。
3. 下游客户经济周期变化风险。

盈利预测

假设：

• 产能：2025年新增特种分子筛及催化剂系列产能3000吨，2026年2月新增3300吨；2026年2月新增非分子筛催化剂系列产能3200吨。
• 产能利用率：特种分子筛及催化剂系列2025-2027年分别为72%、64%、77%；非分子筛催化剂系列2025-2027年分别为123%、35%、60%。
• 价格与毛利率：2025-2027年价格及毛利率保持2024年水平。

投资建议

给予“增持”评级，目标价34.75元。预计公司2025/26/27年EPS为1.16/1.39/1.66元。结合同行可比公司估值，给予公司2026年25倍PE估值，对应目标价34.75元（对应PB为2.00倍）。