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动态点评25Q4收入增速向好，汇兑及折旧等拖累净利润

2026-03-04 东方财富张博卿

事项：公司发布2025年度业绩快报，营收同比增长2.41%至47.9亿元，但归母净利润同比下降8.38%至6.4亿元。主要受汇率波动导致汇兑净损失增加、财务费用大幅增加（因利息收入减少）、固定资产增加导致折旧上升等因素拖累。
评论：
- 25Q4收入增速向好：2025年Q4单季度营收同比增长5.5%至11.5亿元，但归母净利润同比下降24.0%至0.6亿元。归母净利率/扣非归母净利率分别为5.0%/4.6%，同比下降2.0/-2.6个百分点。
- 股权激励计划：公司发布新一轮股权激励计划，2026-2028年净利润增长率目标分别为不低于16.52%/24.22%/33.84%，彰显发展信心。激励对象涵盖公司核心管理层及骨干员工。
- 25Q4接单改善：受益于冬装补单，25Q4接单有所改善，预计趋势延续至2026年，支撑26Q1业绩边际好转。海外工厂（孟加拉和越南）发展良好，越南工业园接单和营收快速增长，但产能爬坡仍需时间。公司积极拓展新品牌客户，助力中长期发展。
- 股息率：公司以往股利支付率较高（2022-2024年分别为74.3%/94.3%/83.5%），假设2025年按80%支付率计算，股息率或可达4%+。
投资建议：
- 短期盈利受人民币升值及折旧等因素承压，但25Q4接单好转，预计26Q1业绩边际好转。
- 中长期看好公司钮扣和拉链业务的市场空间扩张，个性化设计、快速响应、国际化布局等优势可构建强劲竞争力。
- 调整2025-2027年归母净利润预测至6.42/7.25/8.23亿元（YoY-8.38%/+13.01%/+13.49%），对应PE分别为18.9/16.7/14.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：终端需求不及预期、关税政策等国际贸易风险、新客户开拓不及预期等。