公司简评报告：L-PAMiD迭代完成，折旧短期拖累不改长期向好

公司研究 2024年11月07日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 卓胜微（300782）：L-PAMiD迭代完成，折旧短期拖累不改长期向好 ——公司简评报告 证券分析师 方霁S0630523060001 电子 fangji@longone.com.cn 联系人董经纬 数据日期 2024/11/07 收盘价 104.68 总股本(万股) 53,439 流通A股/B股(万股) 44,743/0 资产负债率(%) 25.33% 市净率(倍) 5.48 净资产收益率(加权) 4.25 12个月内最高/最低价 148.29/58.61 djwei@longone.com.cn % % 23-1124-0224-0524-08 % 33% 18 2 -13% -29% -44% -60 -75% 卓胜微沪深300 投资要点 事件概述：卓胜微发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营业收入33.67亿元 （yoy+9.55%），实现归母净利润4.25亿元（yoy-48.05%），实现扣非归母净利润4.14亿元 （yoy-49.11%），综合毛利率40.52%（yoy-7.40pcts）。2024Q3，公司实现营业收入10.83亿元（yoy-23.13%，qoq-1.13%），实现归母净利润0.71亿元（yoy-84.29%，qoq-54.63%），实现扣非归母净利润0.60亿元（yoy-86.51%，qoq-62.14%），综合毛利率37.14%（yoy-9.43pcts，qoq-4.26pcts）。 三季度营收规模稳步扩大，毛利率持续承压，主要系芯卓产线折旧、产品结构变化以及汇率波动影响，长远看在芯卓规模优势凸显后有望边际改善。2024年第三季度毛利率 37.14%，环比下降4.26个百分点，同比下降9.43个百分点，主要原因在于：（1）自建芯卓产线前期大幅折旧拖累毛利表现，2024年前三季度公司固定资产折旧变动金额约为4.13亿元。（2）产品结构变化，2024年前三季度，公司射频分立器件营收同比减少6.42%，模组类产品营收同比增加38.82%，目前模组的整体占比达到43%，后续随着模组的进一步市场化推进，其占比预计仍将持续提升。未来公司在芯卓产线产能利用率提升形成规模经济后，有望凭借国内领先的自主可控能力实现毛利率的边际改善。 6英寸SAW滤波器和12英寸IPD滤波器已达到较高自产比例。公司6英寸滤波器产线的产品包含Normal-SAW滤波器、MAX-SAW滤波器等，目前集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。12英寸IPD平台目前已正式进入规模量产阶段，公司L-PAMiF、LFEM等相关产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。此外，公司12英寸射频开关和LNA的第一代工艺生产线已实现工艺通线，于2024年第 二季度进入量产阶段，并于三季度逐步形成产出和产能爬坡。目前自产的射频开关产品在 相关研究 1.卓胜微（300782）：芯卓产能稳步爬坡，L-PAMiD已通过部分品牌客户验证——公司简评报告 2.卓胜微（300782）：十年磨剑成就射频龙头，自主可控构建强大内核— —公司深度报告 3.5G主推射频前端高速发展，国内厂商产品升级扶摇直上——半导体行业深度报告（七） 客户端逐步放量提升，已覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。与此同时，射频开关产品在三季度已集成至模组开始量产出货。 研发投入大幅增加，L-PAMiD进展顺利，三季度已完成新一轮的产品迭代，实现了性能的提升。公司目前处于研发的高峰期，截至2024年前三季度，公司研发费用7.53亿元，同比增长83.50%，主要来自于芯卓产线导入大批量产品时产生的相应模具费。公司产品中的L- PAMiD作为射频前端领域最复杂、最明珠的产品，已于二季度推出并已在部分品牌客户验证通过，也是国内是业界首次实现全国产供应链的系列产品。在三季度，公司已完成L-PAMiD的新一轮产品迭代，进一步提升了产品性能。展望未来，L-PAMiD产品有望在2025年及以后成为公司营收增长的重要发力点。 投资建议：短期内受市场竞争及产线折旧拖累，业绩有所承压，但未来随着产线规模效应凸显后有望实现成熟产品的降本和高端产品国产替代的率先突破。我们略微下调了未来预 期，预计公司2024、2025、2026年营收分别为46.67、52.42、59.92亿元（2024、20252026年原预测值分别是52.59、62.54、73.33亿元），预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为5.70、7.90、12.04亿元（2024、2025、2026年原预测值分别是8.39、10.8314.55亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为95、69、45倍。盈利预测维持“买入”评级。 风险提示：1）产品研发不及预期；2）产能利用率提升不及预期；3）客户导入不及预期 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4633.57 3677.49 4378.24 4667.40 5242.40 5991.95 同比增速(%) 65.95% -20.63% 19.06% 6.60% 12.32% 14.30% 归母净利润(百万元) 2134.83 1069.20 1122.34 569.56 790.48 1203.72 同比增速(%) 99.00% -49.92% 4.97% -49.25% 38.79% 52.28% 每股盈利(元) 3.99 2.00 2.10 1.07 1.48 2.25 ROE(%) 27.9% 12.3% 11.4% 5.5% 7.2% 10.2% PE(倍) 25.36 50.64 48.25 95.07 68.50 44.98 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年11月7日） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：(百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：(百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,378 4,667 5,242 5,992 货币资金 1,008 1,027 1,670 2,233 %同比增速 19% 7% 12% 14% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 2,345 2,801 3,149 3,554 应收账款及应收票据 518 641 648 659 毛利 2,034 1,866 2,093 2,438 存货 1,493 2,685 2,712 2,764 ％营业收入 46% 40% 40% 41% 预付账款 48 42 31 28 税金及附加 11 19 18 19 其他流动资产 202 447 547 649 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 3,269 4,842 5,609 6,333 销售费用 47 49 52 60 长期股权投资 91 91 91 91 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 155 173 183 204 固定资产合计 2,418 5,055 5,350 5,615 ％营业收入 4% 4% 4% 3% 无形资产 122 157 192 217 研发费用 629 1,048 996 959 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 14% 22% 19% 16% 递延所得税资产 84 123 123 123 财务费用 -44 19 78 65 其他非流动资产 4,974 3,524 3,425 3,323 ％营业收入 -1% 0% 1% 1% 资产总计 10,958 13,792 14,791 15,703 资产减值损失 -96 -80 -80 -80 短期借款 0 2,010 2,410 2,410 信用减值损失 -4 -7 0 0 应付票据及应付账款 635 778 787 790 其他收益 12 28 31 36 预收账款 2 0 0 0 投资收益 7 1 3 6 应付职工薪酬 97 76 72 75 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 121 23 26 30 公允价值变动收益 19 0 0 0 其他流动负债 25 47 46 46 资产处置收益 1 4 5 6 流动负债合计 881 2,934 3,342 3,350 营业利润 1,175 505 724 1,100 长期借款 0 100 100 100 ％营业收入 27% 11% 14% 18% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -4 -6 -6 -6 递延所得税负债 65 69 69 69 利润总额 1,171 499 719 1,094 其他非流动负债 209 336 336 336 ％营业收入 27% 11% 14% 18% 负债合计 1,154 3,439 3,847 3,855 所得税费用 52 -70 -72 -109 归属母公司所有者权益 9,803 10,354 10,944 11,848 净利润 1,119 569 790 1,204 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 26% 12% 15% 20% 股东权益 9,803 10,353 10,944 11,848 归属于母公司的净利润 1,122 570 790 1,204 负债及股东权益 10,958 13,792 14,791 15,703 %同比增速 5% -49% 39% 52% 现金流量表 少数股东损益 -3 -1 0 0 单位：百万元2023A2024E2025E2026E EPS（元/股） 2.10 1.07 1.48 2.25 经营活动现金流净额 1,894 -320 1,462 1,927 主要财务比率 投资 -37 0 0 0 2023A2024E2025E2026E 资本性支出 -2,010 -2,417 -900 -940 EPS 2.10 1.07 1.48 2.25 其他 -246 592 -5 -2 BVPS 18.34 19.37 20.47 22.17 投资活动现金流净额 -2,292 -1,825 -906 -942 PE 48.25 95.07 68.50 44.98 债权融资 0 2,106 400 0 PEG 9.74 — 1.77 0.86 股权融资 18 72 0 0 PB 5.52 5.23 4.95 4.57 支付股利及利息 -91 -184 -314 -423 EV/EBITDA 55.69 50.91 39.52 29.62 其他 -21 161 0 0 ROE 11% 6% 7% 10% 筹资活动现金流净额 -94 2,155 86 -423 ROIC 11% 5% 6% 9% 现金净流量 -494 19 643 563 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至2024年11月7日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专