众鑫股份：加拿大反倾销&反补贴初裁落地，整体影响有限

核心观点

1. 加拿大市场影响有限：2024年10月至2025年9月，众鑫出口加拿大收入约0.83亿元（占比7.7%），税率约30%-40%。若订单转移至泰国，对国内产能利用率影响有限，且泰国市场加速放量。
2. 美国市场订单迁移：自美国双反调查以来，部分加拿大订单转口至美国。若加拿大监管趋严，美国订单将加速迁移，海外产能龙头合规企业份额或持续提升。
3. 成长路径清晰：公司受益于成本优势、贸易链重构先发优势及扩地区与产品带来的成长性。泰国竞争虽受关注，但终局优于国内2024年格局。Q1或受季节性影响，但泰国产能爬坡及成本优化将推动同比靓丽增长，后续收入与利润逐季提升趋势明确。
4. 未来布局：公司计划在国内建设崇左新产线，美国亦有增量布局。若贸易摩擦加剧，先发优势或将重塑成长逻辑。

关键数据

• 加拿大出口收入：0.83亿元（2024年10月-2025年9月），占比7.7%
• 加拿大税率：30%-40%
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润3.1、6.0、8.2亿元
• 估值预测：2025-2027年PE估值分别为26.7X、13.7X、10.0X

研究结论

维持“买入”评级。公司凭借成本优势、贸易链先发优势及扩产布局，未来成长性明确。泰国产能爬坡及成本优化将推动业绩增长，美国市场订单迁移或进一步受益。需关注贸易摩擦加剧、产能爬坡不及预期及人民币与成本波动等风险。