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市场回顾
- 股市回顾：2月A股市场中小盘风格占优，中证2000、中证1000领涨，沪深300滞涨。风格上周期与成长双轮驱动，金融板块走弱。行业上，上游资源品上涨，中游制造走强，下游可选消费表现突出，必选消费平淡，金融地产不佳，公用事业与红利板块逆势走强。“综合”行业月涨18.40%。资金面，传媒、环保、建筑材料获净流入，医药生物、通信、食品饮料等大幅净卖出。
- 债市回顾：2月债市小幅区间震荡。上半月受政府债供给和权益市场影响承压，下半月央行加大流动性呵护，PMI数据不及预期提供支撑。10年期国债收益率在1.80%-1.90%区间波动，30年期国债收益率在2.30%附近震荡。央行MLF和逆回购大幅净投放，政策面上海等地放松限购，但影响有限。降息降准窗口期可能延后。基本面显示内需修复基础不牢固，1月金融数据和企业中长期贷款疲软，PMI数据不及预期。
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宏观数据
- PMI：2月制造业PMI收缩，新订单、在手订单、新出口订单均大幅回落，生产活动指数降至49.6%，原材料库存微降，产成品库存大幅下降，出厂价格指数反弹乏力。
- 投资、消费、净出口：基建投资提早谋划，地方政府债发行提速，“两重”建设重点支持关键领域，预计一季度基建投资边际改善。消费方面，商品零售下滑，服务消费强劲，支撑消费复苏。出口方面，港口货物吞吐量优于去年同期，PPI与制造业PMI出厂价格指数同步上扬，预计出口数据稳定。
- 物价方面CPI和PPI：1月CPI同比0.2%，核心CPI稳定在0.8%。PPI同比-1.4%，主要因生产资料价格反弹。预计2月CPI同比回升至1%左右，PPI同比保持小幅回升。
- 社融情况：1月社融增量7.2万亿元，创历史同期新高，主要受银行开门红和政府债券驱动。社融存量同比8.2%，M2同步放缓，社融-M2剪刀差扩大至-0.8%，表明金融资源传导效率待提升。M1同比回升，企业活期存款增速回暖。结构上，企业中长期贷款稳健增长，居民部门信贷减少，企业短期贷款增加，政府债券关键稳定，真实信贷需求不足。
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宏观事件
- 政策层面：发布低空经济实施意见、全国统一电力市场体系意见，引导新质生产力投资；优化再融资措施，支持科创企业融资；召开国务院常务会议，挖掘银发经济，消除老年人支付障碍；上海“沪七条”等楼市新政稳房地产；规范汽车价格战及平台垄断。
- 消费端：通过解决民生痛点、稳定资产价格释放消费潜力。
- 投资端：通过制定行业标准撬动有效投资。
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月度配置建议
- 2月A股市场先抑后扬，较为稳健。月初受特朗普提名鹰派美联储主席预期影响，国际贵金属及大宗商品价格承压；中下旬市场风险偏好修复，科技板块强势上攻。全国两会关注焦点，市场关注GDP增长目标、财政赤字率、特别国债发行规模。国内货币政策预计维持适度宽松，短期资金利率低位运行，两会后降准降息可能落地。外部环境中，3月中旬的美联储议息会议是潜在扰动项。中东局势升级，市场担忧全球能源供给和航运安全，A股短期承压。
- 展望3月，市场大概率延续震荡上行、结构分化，核心驱动力转向两会政策落地与年报业绩验证。宏观基本面支撑稳固，CPI受季节性因素影响回落，PPI同比降幅收窄，工业开工率有望提升。
- 建议“均衡偏成长”配置策略，关注软件、电气设备、通信、互联网等科技成长板块，兼顾商业连锁、食品饮料等消费类行业防御性价值。
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风险提示
- 政策及经济数据不及预期。
- 风险事件冲击市场流动性。
- 报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。
