2022年9月纯债与混合资产策略基金投资策略报告：灵活把握债市机会，均衡“固收+”稳健收益

基本结论 援引中国基金报相关报道，监管近期对“固收+”产品的条款细节、对外宣传口径、基金经理任职资质等提出了相关规范要求，对“固收+”概念的认定收窄至二级债基及合同约束权益类资产上限在30%范围内的偏债混合型基金。基于上述规范要求，本文将原“固收+”概念产品称为混合资产策略基金，涵盖一级债基、二级债基、偏债混合基金、可转债基金、低仓位灵活配臵混合型基金（近四个季度股票仓位均值在40%以内及债券仓位均值在60%以上），标准“固收+”产品类别与最新监管口径保持一致。 展望后市，经济恢复承压，疫情反复、地产下行叠加库存周期回落，虽然当前利率处于低位，但短期来看调整空间有限，中期政策存在继续宽松加码的可能，债市有一定的博弈空间，建议纯债方面以票息策略为主，灵活参与利率波段机会，把握博弈空间，维持适度杠杆策略。权益市场方面，市场在经历前期反弹至之后有所回调，当前时点市场主线不明晰，行业板块轮动切换较快，优选权益均衡配臵，后续可关注金融、消费板块，以及地产边际改善之后的布局机会。 从8月调研交流基金经理总体市场观点来看，对纯债市场短期相对乐观，转债市场保持谨慎，股票市场当前仍以成长为投资主线，可关注价值股的性价比。 在投资机会上，部分基金经理选择均衡配臵商金债和信用债，增加利率债仓位，并逐步止盈一些高债务地区的城投。转债市场方面，整体偏谨慎的态度；股票当前阶段以确定性较高的新能源、半导体、军工等成长赛道为主，对消费、旅游等疫后修复板块关注度较高，随着经济企稳价值股的性价比将逐步凸显。 基金投资建议：本月组合推荐基金为博时富瑞纯债A、兴全稳泰A、西部利得得尊A、富国天盈C、易方达增强回报A、鹏华双债加利A、景顺长城景颐双利A、招商安华A、安信稳健增利A、南方宝丰A。博时富瑞与兴全稳泰为纯债基金，西部利得得尊、富国天盈在纯债基础上均有小幅参与转债市场，整体持仓风格偏防御。易方达增强回报在灵活参与转债市场的同时，持有一定股票仓位。后五只为股债混合产品，鹏华双债加利均衡定位，风险收益特征略积极，权益部分偏好有产业逻辑的成长型股票。景顺长城景颐双利债券部分久期策略灵活、票息策略稳健，权益部分根据市场环境对仓位及结构积极进行调整；招商安华权益部分以自下而上挖掘低估值的个股为主，淡化仓位择时，注重组合的分散与均衡；安信稳健增利采取类CPPI策略把控回撤，组合构建上以自下而上优选低估值、高股息的价值股为主；南方宝丰股票部分注重安全边际，聚焦格局稳定、抗跌性强的公司，把握企业价值增值带来的收益。 本期重点推荐产品为招商安华，基金经理为侯杰先生、王娟娟女士。招商安华为二级债基，债券投资以高等级信用债配臵为主，信用风格稳健，阶段性参与利率债的交易机会。股票投资方面，2022年中报披露的持股组合整体偏价值风格，市值风格均衡，金融、科技板块配臵较多。权益部分以自下而上挖掘低估值个股为主，淡化仓位择时，注重组合的分散与均衡。 风险提示：政策不确定性；基本面超预期冲击债市；疫情反复；海外政治摩擦加大股市波动等。 第一部分：市场回顾 1.1社融信贷大幅回落，央行超预期降息，非对称下调LPR 7月消费社零数据当月同比涨幅略有回落；投资当月同比涨幅小幅回落； 房地产投资当月同比涨幅进一步大幅回落，累计同比涨幅继续收窄；基建投资当月同比涨幅、累计同比涨幅进一步回升；制造业投资当月同比涨幅、累计同比涨幅略有回落。进出口方面，7月出口当月同比增速进一步回升。通胀方面，CPI同比涨幅略有上升；PPI同比涨幅继续收窄。金融数据方面，社融、信贷当月同比大幅回落；M2、M1剪刀差略有下降，M2同比涨幅继续上升。 央行超预期降息，非对称下调LPR，释放“稳地产”信号。2022年8月15日，央行超预期下调MLF利率10BP，MLF缩量续作，1年期MLF投放4000亿元，到期6000亿元。22日，LPR非对称下调，其中1年期LPR下调5BP，5年期LPR下调15BP，24日，国常会召开，稳经济一揽子政策出台，新增3000亿政策性开发性金融工具额度，用好5000多亿专项债结存限额，地产方面提出“一城一策”，释放了相对明确的“稳地产”信号。DR007（截至2022/08/29）月内低点为1.29%，月内高点为1.71%，月末为1.62%，较上月末下行2BP。 截至2022/08/29，中债综合净价指数较上月末上涨0.44%，中证可转债指数较上月末下跌1.24%。1年期国债收益率较上月末下行11BP；10年期国债收益率较上月末下行13BP。1年期、3年期、5年期AA-AAA中票信用利差较上月分别变动-5BP、-12BP、-5BP。5Y-3Y AAA级、AA+级、AA级中票期限利差较上月分别变动-2BP、-2BP、2BP。 图表1：近1年中债净价指数及中证可转债指数走势 图表2：近1年国债及国开债收益率走势（%） 图表3：近1年中票信用利差走势（%） 图表4：近1年中票期限利差走势（%） 1.2纯债及混合资产策略基金：纯债产品收益表现较好，转债基金跌幅较大 援引中国基金报相关报道，监管近期对“固收+”产品的条款细节、对外宣传口径、基金经理任职资质等提出了相关规范要求，对“固收+”概念的认定收窄至二级债基及合同约束权益类资产上限在30%范围内的偏债混合型基金。 基于上述规范要求，本文将原“固收+”概念产品称为混合资产策略基金，涵盖一级债基、二级债基、偏债混合基金、可转债基金、低仓位灵活配臵混合型基金（近四个季度股票仓位均值在40%以内及债券仓位均值在60%以上），标准“固收+”产品类别与最新监管口径保持一致，即二级债基及合同约束权益类资产上限在30%范围内的偏债混合型基金。 各类型基金业绩表现 2022年8月（截至8/29），上证指数较上月末下跌0.38%，沪深300较上月末下跌1.93%，创业板指较上月末下跌1.50%，中证转债较上月末下跌1.24%，中债综合净价指数较上月末上涨0.44%。重点股指整体回调，纯债指数小幅上涨，本月中长期纯债基金收益最高，回报均值为0.36%。具体来看，短期纯债型基金收益率均值为0.26%，较上月末下行11BP；中长期纯债型基金收益率均值为0.36%，较上月末下行21BP；混合债券型一级基金收益率均值为0.20%，较上月末下行41BP；可转换债券型基金收益率均值为-2.51%，较上月末下行424BP；混合债券型二级基金收益率均值为-0.19%，较上月末下行28BP；偏债混合型基金收益率均值为0.08%，较上月末上行50BP。在主动管理的开放型债基中，除可转债基金及二级债基外各类型月度回报均值都为正，本月可转债基金月度跌幅较大。 此外，我们根据仓位配臵情况，将近1年转债仓位均值大于40%且非可转换债券型基金定义为转债风格型基金。本月转债风格型基金收益率均值为-0.41%，较上月末下行92。 图表5：纯债策略及混合资产策略基金业绩表现 具体从基金产品看，8月（截至2022/08/29，下同）短债基金月度业绩最佳的为华泰紫金丰利中短债A，月度收益为1.91%，今年以来业绩为5.68%。 中长期纯债产品中，月度业绩最佳的为东方永兴18个月A，月度收益为4.12%，今年以来业绩为6.82%。一级债基中，月度业绩最佳的为华商收益增强A，月度收益为1.92%，今年以来业绩为0.23%。 股债混合策略产品中，月度业绩最佳的为万家颐达，月度收益为5.56%，今年以来业绩为-2.37%。转债策略产品中，月度业绩最佳的为招商睿逸，月度收益为7.64%，今年以来业绩为9.90%。 其他策略方面，月度业绩表现最好的Reits产品为鹏华深圳能源REIT，月涨幅为10.55%，自2021/6/7成立以来涨幅为13.82%；同期成立以来业绩最好的为红土创新盐田港仓储物流REIT，成立以来涨幅为46.26%。FOF产品中浦银安盛养老2040三年持有的本月业绩表现最好，为6.06%，今年以来业绩为2.69%。 图表6：货币基金月度收益TOP5 图表7：短债基金月度收益TOP5 图表8：中长期纯债月度收益TOP10 图表9：一级债基月度收益TOP10 图表10：股债混合策略产品月度收益TOP10 图表11：可转债基金月度收益TOP10 图表12：Reits产品的月度收益 图表13：FOF产品月度收益TOP10 基金久期测算跟踪 本文基于净值拟合计算久期，通过市场上久期已知的债券指数，与基金净值拟合，寻找拟合度最高的三只指数，通过相关系数计算加权久期，以此作为基金久期的估算值，以全市场近1年无转债及股票持仓的纯债基金为样本池，取样本池基金久期估算的均值，观测纯债基金久期变化情况。 根据久期的测算模型，2021年9月到10月中旬，随着债市利率的上涨，纯债基金的久期测算值有所下降。10月中旬至12月中旬债市收益率下探，久期测算值有所拉升。12月中下旬之后，债市收益率与基金测算久期下降趋势明显，随着2022年1月央行宣布全面降息，基金测算久期有所回升。4月央行宣布全面降准，久期测算值有所下降。此后，随着复工复产的推进，经济的逐渐恢复，久期测算值有所拉升。8月以来市场超预期降息，LPR非对称下调，国常会部署稳经济政策，纯债基金测算久期先下后上。 图表14：纯债基金久期测算结果 第二部分：未来市场展望及固收及混合资产策略基金投资建议 2.1未来市场展望：关注经济恢复程度，把握债市博弈空间 展望9月，在疫情反复，地产端的拖累下，经济恢复缺乏韧性，后续核心关注地产端的恢复情况以及社融信贷情况。货币政策方面，央行8月MLF、逆回购利率超预期下调10BP，LPR非对称下调，1年LPR下调5BP、5年LPR年内再降15BP。24日，国常会召开，稳经济一揽子政策出台，在原有3000亿元政策性开发性金融工具的基础上再新增3000亿元用于补充重大项目资本金等；地产政策方面提出“一城一策”，允许地方更加自主地运用信贷政策，释放相对明确的“稳地产”信号。综合来看，9月流动性将继续保持宽松，债市环境相对乐观。 经济恢复承压，疫情反复、地产下行叠加库存周期回落，虽然当前利率处于低位，但短期来看调整空间有限，中期政策存在继续宽松加码的可能，债市有一定的博弈空间，建议纯债方面以票息策略为主，灵活参与利率波段机会，把握博弈空间，维持适度杠杆策略。权益市场方面，市场在经历前期反弹至之后有所回调，当前时点市场主线不明晰，行业板块轮动切换较快，优选权益均衡配臵，后续可关注金融、消费板块，以及地产边际改善之后的布局机会。 2022年8月基金经理调研市场观点梳理汇总 从8月调研交流基金经理市场观点来看，对纯债市场短期相对乐观，转债市场保持谨慎，股票市场当前仍以成长为投资主线，关注价值股的性价比。 纯债市场方面，基金经理大多认为货币政策宽松状态有望维续，对于中短端流动性环境仍是利好，中期的维度上调整的空间不大。部分管理人在具体券种上选择均衡配臵商金债和信用债，增加利率债仓位，可以逐步止盈一些高债务地区的城投。转债市场方面，整体偏谨慎的态度，关注政策效果以及稳增长的发力情况，美联储的挤压效应以及国内通胀情况，以配臵相关主题行业个券。 股票市场方面，基金经理大多认为当前阶段还是以偏成长的新能源、半导体、军工为主，疫后可关注消费、旅游等。也有基金经理提及地产企稳、经济复苏之后，价值股的性价比将逐步凸显。 图表15：2022年8月部分固收及固收+基金经理调研市场观点汇总梳理 2.2纯债策略基金投资建议：关注信用稳健、杠杆积极、久期灵活的产品 8月经济数据预期受疫情反复、地产下行拖累表现较弱，PMI数据仍低于临界值，略高于市场预期，预期宽信用稳增长会在9月的社融信贷数据上有一定体现，但经济恢复很难在短期一蹴而就，叠加货币政策仍维持相对宽松，债市短期相对乐观。建议适度参与久期策略，灵活把握博弈空间；在信用策略上，仍需警惕债务问题下的违约风险，以稳健为主；在杠杆策略上，短期流动性有望维持宽松，对于负债端稳定的产品仍可考虑较积极的杠杆策略。建议当下纯债策略产