上季产品销售强势，维持“买入”评级

交银国际发布研报，看好百济神州业绩及未来发展。核心要点如下：

1. 业绩表现：

   • 2023年第四季度，泽布替尼销售额达11亿美元，同比增长38%，环比增长10%；美国销售额8.45亿美元，同比增长37%，环比增长14%。
   • 在1LCLL患者中，泽布替尼在BTK品类中占比约50%，在所有治疗药物中占比约25%。
   • 第四季度毛利率同比提升4.7个百分点至90.5%，一般及行政费用率下降7.7个百分点，non-GAAP净利润同比大幅增至2.25亿美元。

2. 公司战略布局：

   • 慢淋领域：索托克拉有望年内上市，BTKCDAC计划于2026年第二半年度提交上市申请；泽布+索托固定周期疗法III期临床已启动，未来将形成ZS主攻一线、CDAC单药及索托+CDACFDR主攻复发难治的布局。
   • 其他血液瘤：依托泽布、索托等品种及CD19/CD20靶向三抗、双抗和细胞疗法，拓展至其他淋巴瘤、MM、AML等适应症。
   • 实体瘤：聚焦乳腺癌、肺癌和消化道肿瘤，PD-1+HER2双抗+化疗方案在1LHER2+胃癌上取得成功，有望扩大海外应用；CDK4、B7H4ADC、GPC3/4-1BB双抗已进入或计划于12个月内启动注册性研究。
   • 炎症/免疫：2026年将读出BTKCDAC、IRAK4CDAC早期数据。

3. 未来指引：

   • 公司预计2026年收入62亿至64亿美元，GAAP经营费用47亿至49亿美元，毛利率维持在80%区间的高位，non-GAAP净利润14亿至15亿美元。

4. 研究结论：
   维持“买入”评级。