家电行业专题研究报告：从人民币升值看汇率波动的传导影响

人民币升值对企业财报的传导机制

近期美元兑人民币双边汇率持续走弱，引发市场对部分出口占比较高企业的关注。人民币升值对企业的传导机制主要体现在以下三个方面：

1. 毛利率影响：对于报表本位币为人民币的公司，人民币升值对国内原材料采购成本无影响，但海外以美元计价的收入在收入确认时采用即期汇率结汇为人民币，因此人民币升值或将减少美元结汇收入，进而扰动公司的毛利率水平。
2. 汇兑损益：以美元计价的货币性外币净资产，在财务报表日将根据即期汇率计算期末公允价值，与期初公允价值差额计入财务费用-汇兑损益科目，从而对公司净利润产生影响。人民币升值将减少外币净资产价值，从而产生汇兑损失，减少净利润。
3. 衍生品工具：规避汇率风险变动的衍生工具主要为远期外汇合约，取得的收益/亏损计入其公允价值变动，若是合约到期则计入投资收益科目。远期外汇合约对净利润的影响主要取决于合约金额的大小，当外汇合约规模大于货币性外币净资产时，理论上可以基本对冲汇率风险，保证净利润不受汇率变动影响。

汇率变动对企业经营的影响

1. 外币净资产与汇率变动高度相关：安克创新货币性外币净资产以美元为主，整体规模逐年递增；海尔智家外币净资产长期为负，近年来负债规模持续收窄，尤其是美元净资产占比由56.1%降至35.9%。
2. 汇兑损益与汇率变动相关：安克创新依托美元净资产扩张，在美元升值周期中持续获得汇兑收益；海尔智家产生汇兑损失，但通过缩窄美元负债规模，降低了汇率波动对业绩的冲击。
3. 外汇套保作用：海尔智家凭借精细化套保管理持续实现正向对冲收益；安克创新的外汇合约规模较大，其套期策略在汇率波动周期中也起到了一定的缓冲作用。
4. 汇率波动对毛利率的影响：假设两家公司成本完全以人民币计价，北美收入全部以美元结汇，汇率波动对毛利率的理论影响程度相对汇兑损益和外汇合约更为显著，安克创新毛利率的理论影响基本在2pcts以上。
5. 综合影响：汇率波动对公司经营的理论影响较大，但实际影响或显著小于理论值。安克创新在人民币升值1%的情境下，三种外币合计对公司净利润的影响不超过2.5%，若仅考虑美元单一币种，则对当期净利润的影响更为有限（仅不到2%）。

后续展望

人民币-美元出现趋势性大幅升值概率或不高。美国预防式降息或有助于支撑其经济增长和资产价格相对优势，同时美元指数空仓交易也已较为极致。当前美元指数净仓位和前四大/前八大空头持仓占比均处于2000年以来较低分位，这意味着驱动美元走弱的交易力量影响力或边际趋弱。

投资建议

尽管25H2以来美元兑人民币持续走弱，但头部企业外币净资产币种较为多元，且外汇套保也能部分对冲汇率变动风险，对公司经营影响相对可控，建议关注经营确定性较强的美的集团、海尔智家、安克创新。