新能源与汽车行业专题研究报告：人民币汇率波动对机械行业影响几何？

基本结论 近期人民币兑美元持续走弱，我们认为汇率波动对于机械行业的影响如下： 1）出口型公司收入有望提升：申万一级机械设备板块2021年海外收入为2505.14亿元，假设人民币贬值5%，在其他因素不变的情况下，可以增厚收入125.26亿元。 2）出口型公司毛利率或产品销量有望提升：多数情况下，美元兑人民币汇率提升使得出口型机械设备公司在成本不变的情况下提升收入，进而提高公司毛利率水平；少数情况下，出口型公司会将部分汇率波动的收益让利给下游客户，产品的性价比提升，有望带动产品销量增长。 3）进口竞品竞争力下降，国产替代加速推进：近年来中国机械及运输设备进口金额不断提高，在人民币近期贬值的情况下，进口机械设备的成本进一步提升，国产品牌有望凭借进一步的价格优势加速国产替代。 出口型公司毛利率弹性测算：假设人民币贬值幅度为5%，我们对机械设备行业海外收入绝对额及海外收入占比较高的公司进行收入、毛利率的弹性测算，得出如下结论：1）海外收入绝对额较高的公司有望提升超过10亿元的收入，头部公司有望在本轮人民币贬值周期中受益；2）海外收入占比较高的公司会呈现出更高的毛利率变动弹性，在海外收入占比排名前30的公司中，有8家公司有望在人民币贬值5%的情况下提升3pct及以上的毛利率，出口收入占比较高的公司盈利水平提升更为明显。 进口成本不断攀升，数控刀具有望加速国产替代：近年来多类机械设备的进口金额稳重有升，在人民币近期贬值的背景下，下游公司进口机械设备的成本增加，我们认为数控刀具行业有望加速国产替代，原因：1）中国刀具的出口额增幅远超进口额增幅：2021年中国刀具出口额为225.16亿元，同比增长25.45%，而同期中国刀具进口额仅为106.32亿元，同比增长5.69%，中国刀具市场国产替代趋势已经愈发明显。2）金属切削机床的数控化比例提升：中国金属切削机床数控化占比已从2005年的13.23%提升至2021年的44.85%，国产机床数控化比例长期呈现上升趋势。我们认为在近期人民币贬值的催化下，数控刀具的进口成本再次提升，国产品牌综合优势进一步凸显，推动数控刀具的国产替代。 投资建议：我们推荐关注三个方向：1）海外收入占比高的公司：海外收入占比高的公司能够在人民币贬值的情况下产生更大的毛利率弹性，推荐君禾股份、巨星科技；2）由于进口成本提升导致相对优势提升的细分方向：在人民币贬值的背景下，国产数控刀具产品性价比凸显，国产替代有望加速，推荐关注欧科亿、华锐精密。3）中国具有比较优势、海外收入占比提升的公司：推荐三一重工。 风险提示：宏观经济变化导致人民币汇率大幅波动风险、数控刀具的国产替代不及预期。 一、人民币贬值对于机械行业的影响如何？ 1.1人民币兑美元持续走弱，出口型公司有望受益 人民币汇率近期大幅贬值，创下2020.11月以来新低。截至2022.04.29，美元兑人民币汇率上升至6.6085，较2022.04.18汇率6.3398上升了4.24%，近期人民币兑美元汇率呈现下行趋势。 人民币贬值利好出口型机械设备公司，机械设备板块收入有望提升。出口型公司的海外业务主要以美元结算，美元兑人民币汇率上升将会对出口型机械设备公司的收入和净利润产生影响。从全行业来看，申万一级机械设备板块2021年海外收入为2505.14亿，占营收比例达到14.8%，假设人民币贬值5%，在其他因素不变的情况下，可以增厚收入125.26亿元。。 图表1：美元兑人民币汇率近期呈现上升趋势 图表2：机械设备板块整体海内外收入占比情况 1.2人民币贬值有望推高出口型公司毛利率或产品销量 1）国内公司毛利率有望提升：中国绝大多数出口型机械设备公司的产品价格以美元结算、且长期不会调整。在近期美元兑人民币汇率上升的背景下，出口型公司有望在成本不变的情况下提高收入水平，进而提升毛利率。2）产品销量有望增长：少数情况下，出口型机械设备公司会汇率波动收益让利给下游客户，提升公司产品的价格优势，进而推高产品销量。 1.3进口竞品竞争力下降，有望加速国产替代 近十年我国机械及运输设备进口额呈上升趋势，2020年中国机械及运输设备进口金额为8285.37亿元，同比增长5.3%。在近期人民币贬值的情况下，中国公司进口机械及运输设备的成本将会明显提升，进口机械设备产品的竞争力会有所下滑，国产品牌凭借进一步的价格优势有望加速国产替代。 图表3：中国机械及运输设备进口总额近十年呈上升趋势 二、出口型公司收入、毛利率弹性测算 我们选取了申万一级机械设备板块中海外收入绝对额排名前30的公司和海外收入占比排名前30的公司。在人民币贬值5%的情况下，假设公司海外收入以美元计价并且不进行价格调整，我们对于上述两类公司的收入弹性和毛利率弹性进行测算。 通过对于海外收入排名前30的公司进行收入、毛利率弹性测算后，我们发现：以各公司21年年报数据为例，有两家公司有望在人民币贬值5%的情况下新增超过10亿元收入，其中三一重工预计新增12.42亿元、毛利率有望提升0.9pct，中国中车预计新增10.02亿元，毛利率有望提升0.4pct。 图表4：机械设备板块海外收入排名前30公司的收入及毛利率弹性测算 从海外收入占比排名前30的公司来看，我们发现有8家公司的毛利率增幅达到3pct，其中君禾股份和巨星科技毛利率有望提升3.5pct/3.4pct，为可比公司中毛利率变动幅度较大的公司。对比前文分析，在人民币贬值的情况下，我们认为海外收入占比高的公司有望呈现出较高的毛利率弹性。 图表5：机械设备板块海外收入占比排名前30公司的收入及毛利率弹性测算 三、进口机械设备价格上升，国产替代加速 3.1近年多类机械设备进口额呈上升趋势，人民币贬值将提高下游进口成本 近期中国各类工业机械设备进口额稳重有升，人民币贬值催化下游公司成本压力增加。通过统计机械基础件、机电产品、通用机械设备、机床、数控刀具五大类产品近年来的进口金额及增速，我们发现中国各类机械设备进口金额稳中有升。我们认为近期人民币贬值会推高下游公司对于机械设备的进口成本，国产品牌的竞争力有望凸显。 图表6：2020年至今中国机械基础件进口额及增速 图表7：2020年至今中国通用机械设备进口额及增速 图表8：2012-21年中国机电产品进口额及增速 图表9：2012-21年中国机床进口额及增速 图表10：2012-21年中国刀具进口额及增速 3.2受益人民币贬值催化，数控刀具领域有望加速国产替代 2021年中国刀具出口额增幅远超进口额增幅，刀具市场国产替代加速推进。2021年刀具出口额225.16亿元，同比增长25.45%，相比2019年增长22.28%；进口额106.32亿元，同比增长5.69%，相比2019年下滑4.14%。 其中硬质合金刀片2021年进口额40.11亿元，下降8.24%；出口额16.55亿元，同比增长39.31%，硬质合金刀片在替代进口、增加出口方面进步明显。 图表11：中国硬质合金刀片进出口情况 2021年中国数控机床产量大幅增长，数控化率呈上升趋势。发达国家数控刀具与数控机床协调发展，刀具消费额约为机床消费额的50%左右，而国内由于机床数控化率较低，刀具消费额占比较低，但目前呈持续提升趋势。根据中国机床工具工业协会数据，2021年中国金属切削机床产量60.2万台，同比增长34.98%，其中数控金属切削机床产量27万台，同比增长40.15%，金属切削机床数控化率达到44.85%，机床数控化比例不断提升。 图表12：近年来中国金属切削机床产量大幅增加，数控化比例不断提升 人民币贬值催化下，数控刀具行业有望加速国产替代。2021年中国金属切削机床数控化率已经超过40%，叠加近期人民币贬值的情况，我们认为中国数控刀具产品的性价比优势将进一步凸显，加速实现对海外竞品的国产替代。 四、投资建议 在近期人民币贬值的背景下，我们推荐关注机械设备行业三个方向： 1）海外收入占比高的公司：根据前文分析，海外收入占比高的公司能够在人民币贬值的情况下产生更大的毛利率弹性，有望在近期人民币兑美元汇率下行的趋势下受益，推荐君禾股份、巨星科技。 2）数控刀具赛道：在人民币贬值的背景下，国产数控刀具产品综合竞争力进一步提升，国产替代有望加速，推荐欧科亿、华锐精密。 3）中国具有比较优势、海外收入占比提升的公司：海外收入绝对额排名较高的公司有望在人民币贬值的情况下提升超过10亿元的收入，推荐三一重工。 图表13：重点公司估值 五、风险提示 宏观经济波动导致人民币汇率大幅波动风险：本文核心结论是基于人民币贬值进行预测，若宏观经济发生变化，导致人民币兑美元汇率上行，出口型公司的利润可能受损。 数控刀具领域国产替代不及预期：国产数控刀片技术壁垒较高，若未对技术路线进行合理安排或突破，可能导致国产公司在关键技术上落后欧美及日韩公司，导致国产替代进展不及预期。