行业铜期货月报
核心观点
- 供应端：铜精矿进口TC持续下跌，但冷料供应充裕（精废价差高位，粗铜加工费处近年高点），保障冶炼厂原料。1月国内精铜产量创历史新高，2月受天数影响环比回落，3月产量有望突破120万吨，冶炼厂集中检修压力或自4月起显现。LME0-3contango结构持续高位，进口盈利窗口打开，后续进口补充预计增加。短期供应端对价格仍构成压制。
- 需求端：市场对传统旺季存有预期，但当前铜价处历史高位，现货持续贴水，月间价差走阔，高铜价对消费的制约或将延续。节后国内社会库存创5年新高，预计旺季去库力度恐不及预期。铜在电网（国网“十五五”投资预期增40%）与AI（科技巨头资本开支激增）领域的应用前景乐观，中期需求增长可期。
- 宏观面：市场普遍预期美联储3月维持利率不变，美元指数或以震荡为主。地缘政治风险抬升与收储信号强化了铜的战略资源属性，为价格提供底部支撑。
关键数据
- 全球铜矿供应：2025年全球铜矿供应较去年同期增1.2%或27.8万吨至2311万吨，截止12月底全球矿山产能利用率小幅抬升至82.3%。预计2026年全球铜矿产量增长2.3%或54万吨至2386万吨。
- 废铜供应：2025年全球再生精铜产量同比增7.2%或33.5至497.3万吨，预计2026年全球再生铜产量预计同比增6%或29万吨至521万吨。中国2025年1-12月废铜进口同比增4.2%至234万吨，预计2026年中国废铜进口增速虽会回升但预计很难再回到10%以上增长水平。
- 国内精铜产量：2025年中国铜产量同比增11.4%或137万吨至1343万吨。2026年2月中国精炼铜产量114.24万吨，环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%。3月SMM中国电解铜预计产量环比增加5.28万吨，升幅为4.62%，同比上升6.51%。
- 库存：2月中国社库累库20.9万吨至53.17万吨，保税区库存较上月去库0.43万吨至6.76万吨，LME累库7.9万吨，COMEX累库2.2万吨，全球总库存累库30.6至143万吨。
- 全球制造业PMI：2026年1月全球制造业PMI小幅回升至50.9，制造业景气度小幅回升。
- 新能源装机：2025年中国光伏新增装机量318GW，风能新增装机120GW。预计2026年全球光伏新增装机增速将降至1%。
- 电网投资：2024年全球电网投资达3880亿美元新高，预计2025年将首次突破4000亿美元。IEA预计，到2030年全球电网投资支出将升至约6000亿美元。
- 数据中心耗铜：2025年全球数据中心耗铜30万吨，预计2026年数据中心耗铜量将增加至35万吨。
- 储能耗铜：2025年中国储能锂电产量529GWH，预计2026年储能电池出货量增长，储能领域耗铜将增加18万吨。
- 传统领域耗铜：2025年传统车领域耗铜量较2024年下滑3万吨，2026年将下滑10万吨。2026年家电领域铜消费或将小幅承压。2026年中国地产竣工增速将继续为负，从而拖累铜消费。
研究结论
- 当前铜市呈现“短期高库存与中期需求向好”的博弈格局。短期基本面承压，但中期需求增长前景及宏观战略属性对冲下行风险。
- 预计短期铜价以震荡为主，逐步消化库存压力。
