原油月报：关注美伊关系演变，油价延续高波动格局

行情回顾

2月，地缘政治因素对油价产生显著影响，美伊关系的波动推动油价震荡偏强。月初，美伊间接谈判未取得实质性进展，导致油价呈现宽幅震荡。随后，美国总统特朗普对伊朗下达最后通牒并考虑有限军事打击，地缘风险溢价再度抬升。

宏观分析

1. 美伊关系：美伊间接谈判未取得实质性效果，特朗普下达最后通牒并考虑军事行动，美伊关系成为油价走势的关键因素。若双方维持谈判，油价将延续宽幅震荡；若达成协议，地缘风险溢价将回落；若谈判破裂，油价将走强。
2. 俄乌局势：俄乌三方多轮会晤未取得实质性进展，核心议题存在较大分歧，对油价影响有限。短期内难以取得突破，但各方表态为新一轮接触铺路。
3. OPEC+：3月份有望重启增产计划，市场预期温和增产13.7万桶/日。沙特原油出口量创近几年新高，OPEC+增产与出口增加将对油价形成一定对冲。

数据分析

1. 供应端：
   • OPEC产量环比下降43.9万桶/日，主要因哈萨克斯坦港口遇袭。随着OPEC+重启增产及港口恢复，供应端将面临增加压力。
   • 美国原油产量环比小幅增加0.2万桶/日，维持在历史高位。极端天气影响结束后，产量有效恢复，预计保持高位运行。
   • 美国石油钻井总数持平，较上月下降2口，维持在近几年低位。油价低于页岩油盈利区间，钻井活动减少，预计难以大幅回升。
2. 需求端：
   • 美国制造业PMI环比回升，制造业有效回暖，新订单及中小企业经营改善。
   • 美国炼厂开工率季节性下降，二季度有望季节性抬升，阶段性提振原油消费，关注开工率拐点。
   • 中国制造业PMI环比下降，回落至荣枯线下方，中小型企业面临较大压力。
   • 中国炼厂开工率延续分化格局，主营炼厂季节性回升，地炼开工率平稳，国内原油消费有望小幅回暖。
3. 库存：
   • 美国EIA原油库存增加1598.9万桶，面临季节性累库压力。炼厂开工率下降叠加产量高位，库存压力增大。
   • 库欣地区原油库存小幅增加，汽油库存迎来库存拐点，石油库存有望结束累库趋势，逐步进入降库阶段。

后市研判

地缘政治风险仍是市场核心交易逻辑，美伊关系将主导油价走势。若双方维持谈判相持，油价延续宽幅震荡；若谈判释放积极信号或达成协议，地缘风险溢价将回吐；若谈判破裂或冲突升级，油价将再度走强。OPEC+有望重启增产，当前市场预期温和增产，关注实际增产计划与市场预期之间的偏差带来的交易机会。