瑞幸咖啡：Q3开店同店表现强劲 外卖扰动利润

业绩简评

2025年第三季度，公司实现营收152.87亿元，同比增长50.2%。经营利润为17.77亿元，同比下降3.8%。GAAP归母净利润为12.78亿元，同比下降2.7%，净利率为8.4%，下降4.5个百分点。Non-GAAP净利润为14.21亿元，同比增长0.6%，利润率为9.3%，下降4.6个百分点。

经营分析

公司聚焦成长和市场份额提升，开店速度和同店表现强劲。Q3 SSSG（销售、同店销售增长和用户增长）同比增长14.4%，环比增长13.4%。Q3净增门店3008家，其中中国2979家，新加坡5家，马来西亚21家，美国3家，截止Q3末门店总数达29214家，自营/加盟分别为18882/10332家。月均交易用户数达到1.12亿，同比增长40.6%，季度新增交易用户4200万，累计交易用户数达4.2亿。

利润端受到外卖大战影响，履约费用率显著上升。Q3履约费用为28.89亿元，同比增长211.4%，履约费用率从Q3的13.5%上升至18.9%，对门店经营利润率造成扰动。Q3门店层面经营利润率为17.5%，同比下降6个百分点。毛利率略好于预期，主要得益于产品结构调整和成本管控效率，运营、销售及管理费用表现良好。

盈利预测、估值与评级

考虑到外卖补贴和高速开店对今年收入的拉动，上调今年营收预测。预计公司FY2025/FY2026/FY2027年Non-GAAP归母净利润分别为44.27/56.68/72.62亿元，对应经调整PE分别为21/16/13倍。维持“买入”评级，看好公司长期发展。

风险提示

行业竞争加剧、外卖大战对利润的扰动、原材料成本大幅上涨、食品安全风险、平台活动不确定性及外卖假设测算与实际情况不符等风险。