瑞幸咖啡：门店端还差555元盈亏平衡，单店饮品销量未达预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2019年08月15日 瑞幸咖啡（LK.O） 门店端还差555元盈亏平衡，单店饮品销量未达预期 2019年8月14日晚瑞幸咖啡发布上市后首份财报 当前瑞幸门店已经超过3000家，2019上半年共销售1.32亿件商品，其中现制饮品1.02亿杯。营业收入为13.88亿元，同比增长931.98%。规模扩大也增加了亏损，上半年净亏损达12.33亿元，去年同期净亏损4.65亿元。 连续5个季度门店减亏，单店趋近于盈亏平衡但压力尚存 根据我们的计算，瑞幸当前单店单日亏损额为555.2元，相比2019年一季度收窄725.5元。而去年四个季度的单店单日净亏损为3762.8元，3232.8元，2431.4元，2306.9元。我们可以发现瑞幸每个季度单店都在向盈亏平衡靠拢，目前门店层面已经趋近于盈亏平衡。炎热的三季度是咖啡淡季，销售下行压力大。我们认为，只有轻食盈利性改善，瑞幸三季度才有望实现单店盈亏平衡。而瑞幸还处于快速扩张期，整体的盈亏平衡短期还无法达到。 产品提价，单店单日现制饮品销量增速未达预期 根据我们的计算，瑞幸2019二季度的单店单日现制饮品销量为267.0杯，其他产品销量为82.9件。2018年二季度现制饮品262.8杯，其他产品19.1件。可见瑞幸单店单日的现制饮品销量同比仅增加1.6%，相比一季度的22.8%同比增速明显放缓，同时瑞幸在二季度加大了广告投入，包括7周的每周500万买满7件红包返现活动，对销售有短期拉动作用，在这些有利情况下单店单日现制饮品销量同比仅增1.6%，远未达到我们的预期。 我们分析，瑞幸相比上季度，现制饮品提价接近1元，目前消费者实际购买价格或已超13.5元。同时，门店进入更多的新一线及二线城市，消费时段波峰波谷产能限制，宏观经济增长趋缓，这些因素与短期较快节奏的提价叠加在了一起，是单店销量同比增速短期放缓的重要原因。 在单店销量受阻情况下，瑞幸开始进军现制茶饮，扩充非咖啡产品品类，当前非咖啡产品销量增速很快，但利润较薄，瑞幸若有效提升非咖啡品类商品盈利能力，并保障咖啡的高质量立稳主业，将有效对冲销量增速放缓的风险。 投资评级及建议 我们认为，虽然二季度销量不及预期，但咖啡“日常喝”与“好喝的”需求并未改变，瑞幸商业模式对咖啡销售效率与成本的改善是显著的，壁垒亦在形成，我们对瑞幸咖啡维持“买入”评级，目标价维持43.68美元/ADS。 风险提示：单店销量持续不及预期，宏观经济下行压力持续加大。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 0 841 5,125 10,111 16,937 增长率yoy（%） - 336178.0 509.6 97.3 67.5 归母净利润（百万元） -56.0 -3,190 -4,070 -2,464 2,486 增长率yoy（%） - -5,597.0 -27.6 39.5 200.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.0 -1.7 -2.2 -1.3 1.3 净资产收益率（%） 109.8 -68.9 -149.6 -294.9 74.8 P/E（倍） - -11.8 -9.3 -15.3 15.2 P/B（倍） - 16.0 13.8 45.1 11.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 零售 前次评级 买入 最新收盘价 20.44 总市值(百万元) 4811.12 总股本(百万股) 1883.02 其中自由流通股(%) 15.6 30日日均成交量(百万股) 5.20 作者 分析师 丁婷婷 执业证书编号：S0680512050001 邮箱：dingtingting@gszq.com 研究助理 吴凡 邮箱：wufan2@gszq.com 相关研究 1、《瑞幸咖啡（LK.O）：透视瑞幸：“日常喝”与“好喝的” 优质赛道，为什么不全力奔跑》2019-07-08 2019年08月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 259 2429 1804 823 2699 营业收入 0 841 5125 10111 16937 现金 219 1631 993 0 1862 营业成本 2 1108 6150 9606 12956 应收账款 0 0 0 0 0 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 36 508 513 518 523 营业费用 25 746 1281 1468 508 预付账款 0 130 130 130 130 管理费用 29 584 1794 1517 1016 存货 3 150 158 165 174 财务费用 7 -35 -19 -34 其他流动资产 1 10 10 10 10 资产减值损失 0 9 43 19 32 非流动资产 78 1056 1625 2183 2688 公允价值变动收益 -8 -2 -2 -3 长期投资 6 85 114 152 202 投资净收益 0 0 0 0 固定投资 39 905 1487 2001 2447 营业利润 -56 -1613 -4067 -2462 2487 无形资产 0 0 0 0 0 营业外收入 -6 -3 -2 -1 其他非流动资产 33 66 24 30 38 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 337 3485 3429 3006 5387 利润总额 -56 -1619 -4070 -2464 2486 流动负债 388 781 627 689 595 所得税 0 0 0 0 0 短期借款 0 189 0 52 -52 净利润 -56 -1619 -4070 -2464 2486 应付账款 0 177 177 177 177 少数股东收益 0 0 0 0 其他流动负债 388 415 451 460 471 归属母公司净利润 -56 -3190 -4070 -2464 2486 非流动负债 0 353 81 72 61 EBITDA -55 -1505 -3984 -2295 2707 长期借款 0 227 -45 -54 -65 EPS（元/股） -0.03 -1.69 -2.16 -1.31 1.32 其他非流动负债 0 126 126 126 126 负债合计 388 1134 708 761 656 主要财务比率 少数股东权益 0 1256 1294 1311 1311 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 5 65 4467 6439 6439 成长能力 资本公积 -56 -3249 -7319 -9783 -7298 营业收入（%） 336178.0 509.6 97.3 67.5 留存收益 -51 2351 2721 2245 4731 营业利润（%） -2780.3 -152.2 39.5 201.0 归属母公司股东收益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润（%） -5597.0 -27.6 39.5 200.9 负债和股东权益 337 3485 3429 3006 5387 盈利能力 毛利率（%） -700.0 -31.9 -20.0 5.0 23.5 现金流表（百万元） 净利率（%） -22400 -379.5 -79.4 -24.4 14.7 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 109.8 -68.9 -149.6 -294.9 74.8 经营活动净现金流 -95 -1311 -3995 -2306 2697 ROIC（%） 109.8 -55.3 -143.7 -242.4 72.0 净利润 -56 -1619 -4070 -2464 2486 偿债能力 折旧摊销 1 107 121 188 255 资产负债率（%） 115.1 32.5 20.7 25.3 12.2 财务费用 0 -35 -19 -34 净负债比率（%） 50.1 -21.1 -10.5 91.1 -36.3 投资损失 0 0 0 0 流动比率 0.7 3.1 2.9 1.2 4.5 营运资金变动 149 -13 -13 -13 速动比率 0.7 2.9 2.6 1.0 4.2 其他经营现金流 52 2 2 3 营运能力 投资活动净现金流 -73 -1283 -691 -748 -763 总资产周转率 0.0 0.5 1.5 3.1 4.0 资本支出 -73 -1006 -584 -512 -445 应收账款周转率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 -278 -28 -38 -51 应付账款周转率 0.0 12.5 12.5 12.5 12.5 其他投资现金流 0 -79 -198 -268 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 387 3988 4049 2060 -71 每股收益（最新摊薄） -0.03 -1.69 -2.16 -1.31 1.32 短期借款 0 -164 71 -71 每股经营现金流（最新摊薄） -0.03 -0.70 -2.12 -1.22 1.43 长期借款 353 -272 -9 -11 每股净资产（最新摊薄） 0.18 1.25 1.44 0.44 1.76 普通股增加 3656 4440 1989 0 估值指标（倍） 资本公积增加 0 0 0 0 P/E - -11.8 -9.3 -15.3 15.2 其他筹资现金流 -21 45 9 11 P/B - 16.0 13.8 45.1 11.3 现金净增加额 219 1394 -638 -993 1862 EV/EBITDA 4.0 0.7 0.2 -0.1 -0.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年08月15日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、门店数量已超3000，营收激增亏损亦有所增加 .................................................................................................. 4 二、连续5个季度门店减亏，单店已趋近于盈亏平衡 ................................................................................................ 5 三、产品提价，单店单日现制饮品销量增速未达预期................................................................................................. 7 四、投资评级及建议 ......................................................................................................