核心观点
❖ 2026年2月28日中东地缘冲突进入新阶段，霍尔木兹海峡遭伊朗封锁，全球能源市场面临供给冲击风险。霍尔木兹海峡是主要海湾产油国通往国际市场的核心海上通道，承担全球超25%海上石油贸易量。伊朗历史上曾多次威胁封锁，但本次首次实施物理封锁，导致海峡航运近乎停滞，区域船舶战争险保费暴涨，全球能源运输成本与供应风险急剧抬升。
❖ 全球石油闲置产能释放或遇瓶颈。OPEC+原油的有效闲置产能高度集中于中东地区，尽管相关国家释放意愿明确，但霍尔木兹海峡封锁或导致产能释放路径受限，削弱其缓冲能力。美国方面，能源部官员明确不释放战略石油储备，页岩油产量增速趋缓，增产存在滞后，难以即时对冲供给缺口。
❖ 替代通道纾解能力有限。当前霍尔木兹海峡已进入事实上的停航状态，现有陆上输油管道仅能对冲小部分供应损失，海运绕行则将显著推升单位运输成本，加剧供应紧张。
❖ 回顾历史，伊朗多次以封锁海峡为博弈筹码均引发油价剧烈冲高。本次实质性封锁预计将推动油价呈现恐慌冲高到博弈调整的两阶段走势，短期地缘溢价驱动油价快速上行，长期则受库存消耗、运输路线调整与需求收缩制约。
❖ 鉴于伊朗原油出口高度依赖该海峡，且目前该国政权不稳定、全面封锁将触及全球主要消费国的能源安全红线，易触发联合干预以恢复通航，本轮油价持续大幅单边上涨的可能性有限，波动核心仍以短期地缘风险溢价为主。
关键数据
- 霍尔木兹海峡日均石油流量约2000万桶，占全球石油液体总消费量的20%，占全球海上石油贸易量的25%，约占全球石油及石油产品消费量的20%。其中，约80%–84%的过境石油流向中国、印度、日本、韩国等亚洲主要消费市场。
- OPEC+原油的有效闲置产能为435万桶/日，高度集中于中东地区。沙特阿拉伯拥有约184万桶/日的闲置产能，阿联酋与科威特合计拥有约100万桶/日。
- 若霍尔木兹海峡完全封闭，约1500万桶/日的原油供应受物理封锁影响，规模约占全球原油总需求的14%。
研究结论
- 初期油价或迎来恐慌定价，因地缘风险溢价驱动油价快速冲高，波动幅度显著放大。
- 后期可能进入博弈调整阶段，若冲突持续升级、海峡中长期封锁，油价存在进一步上行压力，阶段性高点或触及90美元/桶的前高。随后随着船运路线调整、库存消耗及需求被动收缩，油价或出现阶段性回落。
- 本轮油价波动核心驱动或仍以初期地缘风险溢价为主，持续大幅单边上涨的可能性较小，易触发多国联合军事干预以恢复航道畅通。
风险提示
- 地缘冲突升级风险
- 全球经济增长承压
- 市场过度定价风险
