求索系列专题研究：战争启示录—从历史、宏观和行业变化维度，展望美以袭击伊朗后的大宗商品价格走势

核心观点与关键数据

• 宏观视角：2025年下半年以来，大宗商品市场呈现“类再通胀交易”特征，受全球流动性环境稳定、宏观经济需求扩张及大宗商品价格分化恢复等多重因素推动，大宗商品价格共振上行。美以袭击伊朗后，宏观环境发生改变，金融市场可能转向“衰退”交易。
• 历史经验：对比二战以来美国参与的七次与地缘或资源相关国家的战争中大宗商品走势，发现本次袭击伊朗的影响程度远超历史同类情况，尤其对原油价格影响显著。
• 货币周期对黄金价格的影响：历史数据显示，在美联储货币宽松期间，黄金价格多震荡上行；而在警惕通胀、政策指向紧缩的时期（如海湾战争、本次袭击伊朗），黄金价格则承压下跌。
• 美元指数走势：美元指数走势取决于战争对美国自身消耗程度及美元作为全球安全资产地位的强化或削弱。本次袭击伊朗后，美国充足的原油产量及伊朗可能的报复行为可能阶段性强化“石油-美元”体系，使美元指数更具韧性，但长期仍趋弱。
• 铜价走势：历史经验表明，冲突期间铜价均出现“衰退”交易，随后触底反弹并超过前高。本次冲突中，若美元指数中短期不弱，铜价触底回升时间可能较慢，价格回升幅度也可能有限。

研究结论

• 大宗商品价格走势：美以袭击伊朗后，“类再通胀交易”环境被破坏，净需求受损和宽松环境不在，大宗商品价格受压，市场可能转向“滞涨”甚至“衰退”交易。
• 黄金价格：受货币周期影响，本次冲突期间黄金价格可能较弱。
• 美元指数：中期可能仍有力量支持美元指数走势，但长期仍趋弱。
• 铜价：可能回升，但下行时间和回升幅度需确认。
• 中东冲突影响：长期冲突将导致供给约束，“滞涨”阶段可能短暂，衰退环境下的商品价格下行风险正在累积。

风险提示

• 全球经济波动加剧
• 国际冲突超预期变化