市场分析
燃料油期货市场表现：2月份燃料油与低硫燃料油整体呈现震荡上涨态势，主要受原油端带动，地缘政治层面（伊朗局势）是核心上行驱动，FU主力合约月度涨幅4.96%，LU主力合约月度涨幅7.16%。
燃料油价差结构表现：
- 新加坡高硫380掉期对Brent裂解价差：-5.15美元/桶（环比下跌0.95美元/桶）
- 新加坡低硫燃料油首行对Brent裂解价差：7.73美元/桶（环比上涨4.68美元/桶）
- 新加坡高硫380掉期首次行月差：2.1美元/吨（环比下跌11.4美元/吨）
- 新加坡低硫燃料油首次行掉期月差：4.2美元/吨（环比上涨4.35美元/吨）
- 新加坡高低硫燃油现货价差：79.51美元/吨（环比上涨36.41美元/吨）
- 内盘LU2605-FU2605合约价差：540元/吨（环比上涨79元/吨）
成本端：2月份原油价格震荡上涨，波动幅度大，主要受地缘政治（伊朗局势）驱动。美国与伊朗谈判缺乏进展，伊朗最高领袖逝世后，霍尔木兹海峡封锁加剧供应风险，短期地缘溢价或进一步抬升。若伊朗局势缓和，油价可能冲高回落。
供应方面（高硫燃料油）：
- 中东地区：伊朗发货量环比减少，3月份仅2.3万吨，美国与以色列空袭后局势紧张，霍尔木兹海峡封锁加剧供应风险。中东2月份高硫燃料油发货量332万吨（环比减少83万吨，同比下降22万吨），伊朗发货量85万吨（环比减少29万吨，同比下降44万吨）。
- 俄罗斯：2月份高硫燃料油发货量预计243万吨（环比减少78万吨，同比增加61万吨）。
- 运费：油轮运费上涨抑制跨区套利。
供应方面（低硫燃料油）：
- 炼厂装置：Dangote炼厂RFCC装置检修结束，尼日利亚、科威特发货量环比回落。
- 地缘冲突：中东低硫燃料油主要来自科威特，2025年月均发货量39.6万吨。
- 国内产量：12月产量下滑，1月产量85.3万吨（环比减少5.2万吨），炼厂生产积极性不足，部分配额转柴油端。
需求方面：
- 船燃端：亚太地区船燃销量走高，伊朗局势升温带动需求。
- 发电端：中东等地终端需求平淡，埃及采购未停止，3月到港量预计大幅攀升；沙特进口需求维持淡季，未来天然气发电比例可能提升。
- 炼厂端：我国2月高硫燃料油进口量预计125万吨（环比增加28万吨，同比提升6万吨），国内沥青炼厂需寻找替代原料填补委内瑞拉石油资源缺口。
库存方面：
- 新加坡燃料油库存：2263.2万桶（环比增加13.51%）。
- 舟山港保税燃料油库存：88万吨（环比减少8.33%）。
整体观点
高硫燃料油：地缘政治是主要矛盾，伊朗局势升温加剧供应风险，短期地缘溢价或进一步抬升。关注霍尔木兹海峡物流受阻范围与持续时间。
低硫燃料油：受原油端情绪溢价带动，但市场结构边际改善。低硫燃料油对汽油的价差收窄，或将抑制RFCC装置利润与开工率，降低对低硫油组分的分流。
策略
- 高硫方面：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向。
- 低硫方面：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向。
- 跨品种：无。
- 跨期：逢低多FU2605-2609价差（逢低正套）；逢低多LU2605-2606价差（逢低正套）。
- 期现：无。
- 期权：无。
风险
地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化。
