长债收益率先上后下，债市总体走强

——利率债周报（2026.2.23-2026.3.1） 核心观点 上周债市偏强运行，收益率曲线延续平坦化。上周（2月23日当周）前半周，LPR报价保持不变、上海出台楼市新政“沪七条”且力度偏强等因素对债市构成阶段性压制。但到周五，央行宣布下调外汇风险准备金率，叠加资金面整体转松，债市情绪有所修复，长债收益率大幅下行；周六，美伊地缘冲突升级，避险情绪升温，推动债市延续暖势。全周看，上周长债收益率总体下行。短端方面，尽管上周资金面面临税期、跨月及大额逆回购到期等压力，但在央行精准呵护下，周五资金面转向宽松，全周看，短债收益率仅微幅上行，收益率曲线延续平坦化。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2026年3月2日 本周（3月2日当周）债市料将偏强震荡。上周末伊朗的报复规模超出市场预期，短期内美伊冲突或持续扩大，这将继续推升避险情绪，对债市形成利好。同时，在央行持续呵护流动性以及地方债供给压力缓解背景下，月初资金面有望维持宽松，将进一步为债市提供支撑。不过，本周债市需关注两大扰动因素，一是本周三、周四将召开全国两会，市场将围绕政策预期进行博弈，目前市场对两会政策预期偏中性，关注可能出现的预期差对债市的扰动；二是当前10年期国债收益率已下行至1.80%下方，部分交易盘或择机止盈，加剧债市波动。总体上看，在资金面宽松以及避险情绪延续等利好因素支撑下，预计本周债市仍将偏强震荡。 一 、 上 周 债 市 回 顾 1.二级市场 上周债市整体偏强，长债收益率延续下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.17%；上周五10年期国债收益率较春节前一周六下行1.46bp，1年期国债收益率较春节前一周六微幅上行0.23bp，期限利差继续收窄。 2月24日：周二公布的LPR报价保持不变，加之市场交易清淡，债市整体偏弱震荡。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行1.24bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.02%。 2月25日：周三，受股市上涨，以及有关上海地产政策方面传闻扰动，债市整体震荡调整。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.35bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，其中，10年期主力合约跌0.13%。 2月26日：周四，“沪七条”落地且力度偏强，导致市场情绪走弱，债市继续承压。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.30bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.10%。 2月27日：周五，央行宣布下调外汇风险准备金率，叠加资金面整体转松，市场情绪有所修复，债市止跌回暖。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率大幅下行4.11bp；国债期货各期限主力合约整体窄幅波动，10年期主力合约涨0.05%。 2月28日：周六，美伊局势升级，带动市场避险情绪升温，债市偏强运行。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.24bp。 2.一级市场 上周共发行利率债46只，比春节前一周减少23只，发行量7874亿，环比减少1383亿，净融资额3683亿，环比减少1011亿。分券种看，较春节前一周，上周国债发行量和净融资额均增加，而政金债、地方债发行量和净融资额减少。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行4只国债，平均认购倍数为3.62倍；共发行15只政金债，平均认购倍数为3.41倍；共发行27只地方债，平均认购倍数为17.86倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) ·· 二 、 上 周 重 要事 件 央行宣布下调外汇风险准备金率。2月27日，央行发布公告称，为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0%。银行远期售汇业务的外汇风险准备金率下调，会直接带动银行办理远期售汇业务的成本下降，进而降低企业远期购汇成本。这会鼓励企业办理远期购汇，有效降低企业汇率风险管理成本。更重要的是，这释放了监管层避免人民币过快升值的政策信号，有助于稳定市场预期。这表明，针对近期人民币较快升值，监管层稳汇市工具已经出手，预计将缓和节后人民币偏快升值势头。 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率、日均铁水产量继续上涨，而石油沥青装置开工率、半胎钢开工率延续下跌。从需求端看，上周BDI指数继续上行，而出口集装箱运价指数CCFI持续下行；上周30大中城市商品房销售面积大幅减少。物价方面，上周猪肉价格大幅下跌，而大宗商品价格多数上涨，其中，铜、螺纹钢价格均有所上行，石油价格则小幅下跌。 四 、 上 周 流 动 性 观 察 附 录 ： 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn